乘用车经销领军者， 二手车和汽车服务未来或将成为增长动力
中升控股是中国领先的汽车经销商集团，业务覆盖汽车服务全链条，包括新车销售，二手车销售以及售后产品及服务等。我们认为，面对持续扩容的汽车售后市场以及二手车市场，公司未来战略重心或将逐渐从新车销售转为全生命周期汽车服务并打造自身汽车服务品牌。我们预计公司23-25 年归母净利润为60.6/68.5/75.3 亿元，Wind 一致预期下可比公司平均24E PE 位7.8倍，基于该估值给予公司目标价24.08 元，维持“买入”。
　　汽车经销商百强第一名，二手车业务利润贡献或持续提升根据凯达卓越，公司是2023 年中国汽车经销商集团百强第一名, 是雷克萨斯在中国的最大经销商、梅赛德斯奔驰在中国的第二大经销商。截止2023年6 月30 日，公司保有客户共363 万，416 家经销店分布在32 个中心城市，其中豪华品牌267 家，中高端品牌149 家。二手车业务方面： 2023年H1 共销售7 万辆，其中6 月单月约15000 辆，公司预计下半年二手车销量会进一步增长；二手车的单位利润贡献显著提升，2023 年H1 达到8000+元/车（去年为6000+元）。随着消费者对二手车持逐渐开放态度，政策端取消限迁并进行税改以促进流通交易，二手车市场潜力在中长期有望获得释放，二手车业务对公司的利润贡献未来有望继续提升。
　　推出中升GO 打造一体化客户关系，维修服务中心成立后提升运营效率23H1，售后服务业务毛利以及综合利润的比重均超过50%，零配件、维保套餐及售后服务的毛利率为47.2%，基本保持稳定（2022 年H1 为47.1%）。
　　2023 年4 月，公司推出中升GO 以打通主机厂品牌整合运营客户关系，截止2023 年6 月30 日已累积180 万客户，其中付费订阅会员占比54%。截止2023 年6 月30 日，公司运营9 家维修服务中心，建设中5 家，规划中21 家。维修服务中心成立后提升了公司运营效率，相较去年同期，2023 年H1 烤房利用率提升3.4 倍，单人日均喷漆面积提升67%。
　　公司战略愿景：成为中国品质消费者最信任的汽车服务品牌面对持续扩容的汽车售后市场以及二手车市场，2023 年6 月公司提出战略愿景：成为中国品质消费者最信任的汽车服务品牌。具体而言包括三个方面：
　　（1）从单门店管理到平台化运营；（2）从新车销售到提供客户全生命周期汽车服务；（3）从汽车品牌经销到中升服务品牌打造。
　　风险提示：乘用车需求不及预期，盈利改善不及预期。