2021 年净利润创历史新高。2021 年，公司实现油气销售收入2221 亿元，同比+59%；实现净利润703 亿元，同比增长454 亿元（+182%），创历史新高，其中油气实现价格上涨贡献增量855 亿元，销量增长贡献128 亿元；2021年，公司实现经营现金流1479 亿元，自由现金流655 亿元。
油气价格上涨。2021 年，在OPEC+减产、下游需求改善等因素带动下，国际油价震荡上行，公司石油液体实现价格67.89 美元/桶，同比+65.7%；天然气实现价格6.95 美元/千立方英尺，同比+12.6%。
油气储量、产量创新高。2021 年，公司净证实储量57.28 亿桶油当量，同比+6.6%；油气产量5.73 亿桶油当量，同比增长8.5%，超过年初5.45-5.55 亿桶油当量的目标。公司计划2022-2024 年产量目标分别为6.0-6.1 亿桶油当量、6.4-6.5 亿桶油当量、6.8-6.9 亿桶油当量，三年复合增速6.3%。
保持增储上产投资力度。2021 年，公司完成资本支出887 亿元，同比+11.6%。
2022 年，公司计划资本支出900-1000 亿元，维持历史较高水平。
维持较低桶油成本。2014 年初，公司提出开展“质量效益年”活动，通过科技创新和管理创新严格控制成本，公司桶油成本下降。2021 年，公司桶油成本29.49 美元/桶油当量，维持历史较低水平。
坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。公司将不断提升天然气产量占比（2022年计划占比22%），推动油气田开发全过程节能减碳，推进海上CCS 和CCUS示范工程项目。在新能源布局上，公司加快发展海上风电，择优发展陆上风光一体化，计划5%-10%资本支出用于新能源发展，到2025 年获取海上风电资源500-1000 万千瓦，装机150 万千瓦；获取陆上风光资源500 万千瓦，投产50-100 万千瓦。
加大股东回报。在获股东大会批准的前提下，公司计划2022-2024 全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.7 港元/股（含税）。2022 年公司计划在适当时机在股东大会授权范围内进行港股回购。
公司正式启动人民币股份发行。2022 年3 月30 日，公司发布公告，人民币股份发行已获证监会核准，公司正式启动人民币股份发行，募集资金拟用于油气田开发项目及补充流动资金。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.34、2.36、2.46 元，2022 年BPS 为12.22 元。结合国内外石油龙头企业估值，我们按照2022 年EPS 及4-5 倍PE，给予合理价值区间9.36-11.70 元（按照1 港元=0.81 元人民币折算，对应合理价值区间为11.56-14.44 港元/股），对应2022 年PB 0.8-1.0 倍，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。原油价格大幅波动；公司油气增储上产进度不及预期。