投资要点
　 净利润创 历史新高。2021 年公司实现油气销售收入2221.25 亿元，较去年同期增长59.1%。公司当年实现油价67.89 美元/桶，同比增长65.7%；实现归母净利润703.20亿元，同比增长181.78%，每股基本盈利为1.57 元。
　　油气产量稳步增长，证实储量再创辉煌。2021 年，公司年油气当量产量为572.9 百万桶当量，其中石油452.4 百万桶，同比增长7.9%；天然气7006 亿立方英尺，同比增长10.8%。公司全年勘探获得22 个新发现，其中国内16 个新发现集中在渤海、南海东部和南海西部海域，国外6 个发现则集中在圭亚那Stabroek 区块。证实储量持续增长，达5728 百万桶油当量，较去年5373 百万桶当量高出355 万桶。公司储量替代率达到162%，远高于过去三年，同时连续多年保持储量寿命稳定在10 年以上。
　　成本管控效果稳健，凸显独有竞争优势。中海油强大的成本管控能力是其独特竞争优势，成本控制也是公司绩效考核评价体系内的关键指标之一。2021 年，公司依然实现单位成本29.49 美元/桶，高于2020 年的26.34 美元/桶，但低于2019 年的29.78 美元/桶。其中，作业费用从2020 年的6.90 美元/桶提高至7.83 美元/桶，主要是由于大宗商品价格上涨以及人民币对美元升值的综合影响；折旧、折耗及摊销从2020 年的14.11 美元/桶提高至15.33 美元/桶，主要由于人民币对美元升值以及部分项目随油价上涨DD&A 增加的综合影响。得益于多年持续的增储上产与成本管控，公司盈利能力显著增强。
　　高分红保证高回报，回购承诺给股价支撑。目前，中海油已平稳从纽交所和多交所退市，并有序推进人民币股发行工作，中国证监会已核准公司人民币股份发行，为避免影响公司人民币股份发行进度，董事会决定暂不建议派发2021 年末期股息，并会在人民币股份发行完成后尽快公布特别派息方案，将原拟建议派发的2021 年末期股息和香港上市20 周年特别股息作为特别股息合并宣派。管理层承诺未来三年股息支付率不低于40%且股息绝对值不低于0.7 港币/股（含税），同时公司还将择机在股东大会授权范围内进行港股回购。
　　我们的观点：根据行业最新情况，假设2022-2024 年的布伦特原油现货均价为85\85\85美元/桶，我们预计公司2022-2024 年的营业收入将达到3177.14、3270.54 和3470.86亿元，归母净利润将达到913.06、1018.12 和1098.60 亿元，给予公司目标价13.26港元，对应2021 年1 倍PB，维持"买入"评级。
　　我们测算了四种油价情景下公司归母净利润，并以当前市价计算了其派息40%的股息率变化。2022 年，如果油价达到80、85、90、95 和100 美元/桶，公司归母净利润可以达到845.53、913.06、975.26、1037.47 和1099.68 亿元；按40%的派息率计算，其股息率将达到8.5%、9.2%、9.8%、10.5 和11.1%。
　　风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。