投资要点
业绩高速增长。2022 年前三季度，公司实现营业收入2658.9 亿元，同比增长67.6%；归母净利润1087.7 亿元，同比增长105.9%（其中，第一、二、三季度分别实现归母净利润343.01亿元、375.86 亿元和368.81 亿元）。已发生的资本开支为686.9 亿元，较去年同期增长20.6%，正在按计划推进完成年制定目标（900-1000 亿元）。
前三季度，公司实现净产量4.615 亿桶油当量，四季度或将实现1.384-1.484 亿桶。其中，第一季度实现1.510 亿桶，同比2021 年同期增长9.7%；第二季度实现1.538 亿桶，同比2021 年同期增长9.5%；第三季度实现1.568 亿桶，同比2021 年同期增长8.8%。第四季度，我们认为公司或将实现1.384-1.484 亿桶，以达到2022 年初制定的产量目标，不排除其有超额完成目标产量的可能性。
前三季度，公司实现油价101.4 美元/桶，同比提升55.8%。其中，第一季度，公司实现油价97.47 美元/桶，同比提升65.01%；上半年，公司实现油价103.85 美元/桶，同比提升66.5%；第三季度，公司实现油价95.8 美元/桶，同比提升36.1%。第四季度，我们认为公司或将实现油价93.06 美元/桶，全年或将实现油价99.32 美元/桶。
在国际油价上涨50.8%的情况下，公司前三季度桶油主要成本管控良好，实现桶油主要成本30.29 美元/桶。桶油成本略有上涨的原因主要是收入上升带来除所得税以外的其他税金增加。公司的桶油主要成本中，桶油税金同比上升61.1%，主要是收入上涨的影响；桶油DD&A 同比下降 11.3%，主要是产量结构变化和储量向好的综合影响；桶油作业费同比上升3.0%，主要是燃料价格上涨和部分油田维修及作业工作量增加的影响。
前三季度，公司共获得14 个新发现并成功评价20 个含油气构造，有6 个新项目投产，其他按计划推进。其中，第一季度，共获得4 个新发现和13 口成功评价井；第二季度，共获得5 个新发现并成功评价2 个含油气构造；第三季度，共获得5 个新发现并成功评价4 个含油气构造。其中，南海首个深水深层大型天然气田宝岛 211 探明储量超500 亿方，将为南海万亿大气区建设奠定坚实基础。
我们的观点：根据行业最新情况，假设2022-2024 年的布伦特原油现货均价为99\85\85 美元/桶，我们调整公司2022-2024 年的归母净利润为1399.66、1336.23 和1431.47 亿元，维持公司目标价至13.52 港元，对应2022 年1 倍PB，维持"买入"评级。
我们测算了四种油价情景下公司归母净利润，并以当前市价计算了其派息40%的股息率变化。2023 年，如果油价达到70、80、90 和100 美元/桶，公司归母净利润可以达到1103.63、1264.95、1401.25 和1531.30 亿元；按40%的派息率计算，其股息率将达到10.4%、12.0%、13.2%和14.5%。
风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。