投资要点
　　业绩高速增长。2022 年，公司实现营业收入4222.3 亿元，同比增长72%；归母净利润1417.0 亿元，同比增长102%（其中，第一、二、三、四季度分别实现归母净利润343.01、375.86、368.81 和329.32 亿元）。全年资本开支为1025 亿元，较去年同期增长15.5%。公司全年普通股息1.45 港元/股（含税），股息支付率达到43%。
　　2022 年，公司实现净产量623.8 百万桶油当量，2023 年或将实现650-660 百万桶。其中，第一季度实现1.510 亿桶，同比2021 年同期增长9.7%；第二季度实现1.538 亿桶，同比2021 年同期增长9.5%；第三季度实现1.568 亿桶，同比2021年同期增长8.8%。第四季度，实现1.622 亿桶，同比2021 年同期增长7.6%。全年实现净产量623.8 百万桶，超额完成目标（600-610 百万桶）。公司提出产量目标为2023 年650-660 百万桶，2024 年690-700 百万桶，2025 年730-740 百万桶，按目标上限计算，其产量在2023-2025 年的同比增速或将分别达到5.8%、6.1%和5.7%。
　　2022 年，公司实现油价96.59 美元/桶，同比提升42.3%；实现桶油主要成本30.39美元/桶，同比微增0.9 美元/桶。桶油成本略有上涨的原因主要是油价上升带来除所得税以外的其他税金增加，折旧、折耗及摊销变动主要原因是产量结构变化以及人民币对美元贬值的综合影响，作业费用变动主要原因是大宗商品价格上涨以及人民币对美元贬值的综合影响。
　　2022 年公司证实储量再创历史新高，达6,239 百万桶油当量，储量替代率达182%，未来发展潜力巨大，储量寿命连续稳定在10 年。全年投产9 个新项目，在建项目超过40 个；共获得18 个新发现，成功评价28 个含油气构造，勘探新区、新领域、新类型获新突破，开拓了增储上产接替区域，深度融合勘探开发，滚动勘探成效显著，非常规油气勘探也在稳步推进获得积极进展。2023 年，公司计划投入资本开支1000-1100 亿元，新增9 个以上的新项目，储量替代率达到130%以上。
　　我们的观点：根据行业最新情况，假设2023-2025 年的布伦特原油现货均价为80\80\80 美元/桶，我们调整公司的归母净利润为1325.43、1394.38 和1485.43亿元，提高公司目标价至14.99 港元，对应2023 年1 倍PB，维持“买入”评级。
　　我们测算了三种油价情景下公司归母净利润，并以当前市价计算了其派息40%的股息率变化。2023 年，如果油价达到70、85、90 美元/桶，公司归母净利润可以达到1155.81、1400.77 和1469.78 亿元；按40%的派息率计算，其股息率将达到8.9%、10.8%和11.4%。
　　风险提示：国际油价大幅波动；全球经济复苏不及预期；公司增产进度不及预期。