事件：公司公告2021 年年报。
　　经营业绩显著增长，业绩阶段性承压。2021 年，公司实现总营业收入人民币1078.35 亿元，较2020 年同期增长50.2%；母公司拥有人应占溢利人民币76.13 亿元，较2020 年同期下降5.2 个百分点；核心净利率为6.80%，较2020 年同期下降4.4 个百分点。
　　全年签约销售2473 亿元，物业销售回款率超95%。2021 年全年公司实现累计签约销售金额人民币2473 亿元，同比增加7.1%，主要由于公司拥有多个地区及城市的可售资源以及二、三线城市受调控影响表现强劲所致。公司实现累计签约销售面积1448.69 万平，同比下降5.8%；销售均价17067 元/平米，同比上升13.78%，物业销售回款率超过95%。
　　土储布局均衡，聚焦一二线城市。截至2021 年12 月31 日，公司总土地储备总面积约5250 万平米，应占土地储备建筑面积约为2840 万平方米，布局日趋均衡，满足公司持续发展需求。
　　商住联动，商业布局蓬勃发展。公司着重通过商住联动的方式多元化拿地，2021 年至今收购于66 个新项目的权益，新布局8 个城市，其中包括华东地区的盐城、六安、宣城，并持续深耕江浙省份；华北地区的聊城、德州、日照，华南地区的莆田以及中西部地区的株洲，持续加强省域化的渗透和区域性的深耕。
　　融资成本下降至5%，三道红线稳步进入绿档。截至2021 年末，公司净负债比率（不计入永续资本工具）为62.8%，较2020 年底的64.0%降低1.2 个百分点。公司2021 年现金短债比2.6 倍，近年持续保持在1 倍以上。剔除预收账款后的资产负债率为69.7%，较2020 年同期降低2.8 个百分点。目前公司三道红线全部进入绿档。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。截止2022 年3 月25 日，公司收盘于4.1 港元（人民币3.61 元），对应2022、2023 年PE 分别为3.85、3.62 倍，对应2022 年PEG 值为0.82。我们给予公司2022 年4-5XPE，合理价值区间在4.26-5.32 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司销售进展不及预期；行业面临基本面下行风险。全文无特殊描述均为人民币，汇率均为1 港元=0. 88 人民币。