22Q1 销售额287 亿、同比-49%，22 年计划权益销售额持平。2022 年1-3 月，公司销售金额287.4 亿元，同比-49.3%；销售面积183.7 万平，同比-46.0%；销售均价16,500 元/平，同比-1.2%。
　　3 月，公司销售金额120.0 亿元，同比-54%；销售面积71.1 万平，同比-52%。2021 年，公司实现销售金额2,473 亿元，同比+7.1%，一二线及准二线销售额占比87%，销售回款率超95%；销售面积1,449 万平，同比-5.8%；销售均价17,700 元/平，同比+18.0%。22 年，公司预计可售货值达3,600 亿元、同比-10%，其中22 年新推可售货值约2,200 亿元，一二线及准二线占比81%，公司在业绩会上提出22 年目标权益销售金额持平，公司深耕供需关系良好的一二线城市，且布局集中在长三角、环渤海等城市群，这将助力公司今年实现全年销售计划。
　　22Q1 拿地金额52 亿，逆境重启拿地、并聚焦一二线核心城市。2022 年1-3 月，公司新增建面32.6 万平米，同比-83.2%；对应总地价52.3 亿元，同比-57.0%；平均楼面价16,043 元/平，拿地项目聚焦上海、北京、义务等核心一二线城市，4 月公司在长沙又新获取一个项目；拿地/销售面积比达18%，拿地/销售金额比18%，民企拿地冰冻背景下，公司重启拿地，低成本补充优质土储。
　　2021 年，公司新增计容建面1,170 万平，同比-10.5%，对应货值2,056 亿元，一二线及准二线占比84%，拿地金额878 亿元，权益地价394 亿元，拿地均价7,505 元/平，拿地/销售金额比36%，拿地/销售均价比42%，拿地面积权益比52%。2021 年末，公司已确权土储5,246 万平，可覆盖21 年销售面积3.6 倍，权益比54%；含未确权总土储5,983 万平，一二线及准二线占比87%。
　　三条红线达标绿档，逆境下陆续发债，刚性到期债券有望提前清零。2021 年末，剔除预收款后的资产负债率、净负债率分别为67.9%、62.8%，分别较20 年末-2.8、-1.2pct，现金短债比2.6 倍，公司三道红线进入绿档。公司债务结构健康，分期限来看，一年内到期债务占比16%；分种类来看，银行借款/境外优先票据/境内债分别占比64%/26%/10%。2022 年，公司在1 月发行1.5 亿元美元绿色债；2 月获批50 亿中票额度，3 月完成首期10 亿发行，利率4.75%；4 月发行19.57 亿港元+增发5.88 亿港元CB；近期接连获得交通银行100 亿，平安银行50 亿并购贷额度，行业资金困境之下，公司为少数获得银行间市场认可的民企，并实现陆续发债。截至目前，公司年内仅一笔人民币债券刚性到期，余额14.8 亿元，并且近期已经发出要约赎回，要约回购比例53%，剩余比例将在4 月23 日到期归还，届时将实现今年刚性到期债券提前清零。
　　投资分析意见：逆境重启核心城市拿地，年内刚性到期债券拟清零，维持“买入”评级。旭辉控股集团起步上海，坚持高品质全国化布局，深耕一二线，聚焦城市群，销售实现高增长，融资成本上市后持续下行，负债率一直安全可控，近几年利润率稳定，实现规模、利润率、杠杆率三者动态均衡发展。我们相信公司将凭借优秀管理能力和优质的资产组合在新行业格局下实现更长期、并更有质量的增长。我们维持公司2022-24 年每股收益预测分别为0.94 元、0.96 元、1.01 元，维持目标价8.64 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业调控超预期，结算利润率超预期下行，销售去化率不及预期。