投資概要
業務結構持續優化，危廢主業占比繼續提升；
新/擴建項目+外延並購助力處理規模加速擴張；
京津冀地區佈局取得新突破；
投資建議
公司加速拓展新/擴建危廢項目，同時結合外延並購快速擴張處理規模，隨著新增産能釋放及市場份額向龍頭集中，預期危廢主業仍將保持高速增長。此外，環境設施服務及市政業務將成爲整體業績的重要補充。另外，公司擇機佈局PPP 新業務，著力拓展土壤修複、水流域治理、城市管網等新項目，打造新的盈利增長點，有助於提升整體業績的向上空間。預測公司20172018 年淨利閏分別爲5.06 億元/6.40 億元，EPS分別爲0.57/0.72 元，給予目標價14.00 港元，爲“買入”評級。（現價截至10 月9 日）
上半年淨利潤增速放緩
2017 上半年，東江環保實現營收及歸母淨利潤分別同比增長19.96%、6.83%至14.03億、2.2 億元，扣非後歸母淨利潤爲2.15 億（+10.8%），基本每股收益0.25 元（+4.2%）。淨利潤增速不及收入增速主要因公司加大市場開拓及技術研發使得銷售費用及管理費用較去年同期有較大增長所致。公司預告前三季度淨利潤在2.663.8 億之間，同比增速爲30%0%，若扣除上年同期出售股權帶來的一次性損益外，同比增速爲030%。
盈利能力方面，各業務的毛利率均有小幅下降，但毛利率較高的工業廢物處理處置（47.3%）和工業廢物資源化利用（29.2%）的收入占比有大幅提升，使得整體毛利率僅微降0.25%至35.75%，而淨利率同比下降1.78%至17.31%。此外，得益於應收賬款回款加快，經營性現金流大幅好轉，期末經營性現金流淨額同比大增3.5 倍。
業務結構持續優化，危廢主業增速靚麗
公司業務轉型成效顯著，業務結構進一步優化，上半年營收的75%%來自於工業廢物處理處置、工業廢物資源化利用兩項業務，而2016 年二者貢獻收入比例爲62.45%。二者合計貢獻營收10.51 億元，同比增速高達52.2%，收入大幅增長主要源於新項目投産及産能利用率穩步上升，特別是物化廢物及焚燒廢物的收集處理量較去年同期分別增長約 100%及 50%，另外資源化産品的産銷量及金屬銷售價格也均有顯著上漲。
上半年新簽環境工程合同約2.86 億元，實現環境工程及服務收入約1.43 億元，同比增長31.08%，毛利率爲25.13%，同比基本穩定。公司積極打造危廢設施EPC 總承包能力，將危廢項目的全流程經驗引入工程市場，爲行業規劃建設高標准的危廢處理處置設施，預期“技術+服務”的輕資産化運作模式有望大幅提高整體運營效率，同時環境工程業務也有望成爲公司另一個業績增長點。
在建項目規模可觀，迎産能集中釋放期
2017 上半年新投運項目産能7 萬噸/年，帶動工業廢物處理處置收入同比大增53.35%至5.26 億元。公司在建項目中，預計2017 年底建成投産的産能有15.5萬噸/年，預計2018 年建成投産的産能有64.78 萬噸/年。該等項目建成投産後將新增約80 萬噸/年的處理規模，預計未來兩年産能的集中釋放將支撐業績持續高速增長，同時結合新/擴建項目快速推進及豐富的外延並購經驗，相信公司有能力實現2020 年危廢處理能力350 萬噸的目標。
京津冀區域佈局再下一城
2017 年9 月公司以1.304 億元收購萬德斯（唐山曹妃甸）環保科技公司80%股權，目標公司正籌建唐山市曹妃甸危廢和一般固廢處置中心項目，年處理規模爲5.816 萬噸，包括焚燒1.98 萬噸/年，填埋1.89 萬噸/年，物化3705 噸/年、固化8452 噸/年、其他類處理7323 噸/年。該項目預計於2018 年底建成，屆時將是唐山市危廢處理種類最多的綜合處理基地。
目前全國危廢處理處置市場正處于快速發展的階段，京津冀地區是國內危險廢物處置核心市場之一，危廢産廢量規模龐大，而危廢處理處置設施及處理能力較危廢産量仍有較大缺口，具有巨大的剛性需求。本次收購是公司繼收購河北衡水項目之後深入京津冀地區危廢市場的又一重要佈局，使得公司在京津冀的處理能力達到14.53 萬噸/年，預期有望加快實現京津冀地區危廢市場聯動佈局，爲今後深入開拓京津冀區域市場奠定基礎。
多元化融資渠道，增強資本實力
公司積極拓展多元融資渠道及融資模式，並取得顯著成果，1）以控股子公司虎門綠源汙水處理收費收益權爲基礎資産，發行資産支援證券，實際融資人民幣3億元，系廣東省及深交所 PPP+ABS 業務的首單；2）公開發行第一期綠色公司債券，發行規摹6 億元，系首家在深交所公開發行綠色債券並上市的企業；3）與廣東省廣晟金融控股有限公司簽訂設立産業並購基金框架協議，總規模人民幣30 億元，母基金規摹5.5 億元，公司認繳5000 萬元；4）啓動非公開發行A 股股票項目，擬募集資金人民幣23 億元。多元化融資渠道有助於降低融資成本，增強資本實力，助力主業做強做大。
風險提示
行業政策風險；
項目進度不及預期；