火电利润承压，新能源利润亮眼
　　华能国际（HPI）7 月26 日发布1H22 中报，录得收入/归母净利润1,168.7/-32.2 亿元（同比+22.7%/-176.9%）。我们将2022/2023/2024 年归母净利润预测下调至33.6/81.7/99.9 亿元（前值：83.1/106.62/124.51 亿元）。
　　我们看好公司新能源业务下半年的表现，并认为公司火电业务下半年有望修复，给予0.9x 2022 年预测PB, 较其历史均值（0.5x）高3 个标准差，上调目标价至4.53 港币（前值：4.00 港币）。维持“买入”。
　　疫情影响下火电发电量同比下滑，2Q22 煤价环比小幅上涨公司1H22/2Q22 火电上网发电量为1,792/792 亿千瓦时，受疫情影响同比下降8/18%。上半年平均上网电价为505.69 元/MWh（同比增长 20.7%），二季度为510.21 元/MWh（环比增长2%）。电价同比大幅提升主要系公司煤电市场化电价大幅提升。而上半年单位燃料成本同比上涨50.5%至376.70 元/MWh，高于一季度的361.01 元/MWh。根据我们的测算，二季度火电度电亏损环比扩大至0.07 元左右。随着发改价格[2022]303 号文的更严格执行，我们认为公司火电盈利将在2H22 有所改善。
　　新能源新增装机发力，2Q22 新能源利润亮眼
　　一季度公司新增控股风电/光伏装机1.49/0.86GW；二季度公司新增控股风电/光伏装机0.45/0.28GW；一季度大量新能源装机投产有利于公司全年新能源利润释放。二季度风电/光伏上网电量分别同比增长43.5/77.4%。此外，公司今年上半年收回可再生能源补贴欠款约86 亿元，丰沛了现金流。
　　目标价上调至4.53 港币，维持“买入”
　　由于上半年公司燃煤成本仍较高，我们上调公司22 年全年入炉标煤单价至1,088 元/吨（前值： 939 元/吨），并将2022-2024 年归母净利润预测下调至33.6/81.7/99.9 亿元。将486 亿元永续债从归母净权益中扣除后，我们预计公司2022 年BPS 为4.32 元。我们给予公司0.9x 2022E PB，对应目标价为4.53 港币（前值：4.00 港币，基于0.70x 2022E PB）。
　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。