投资要点
　　2022H1 亏损人民币32.2 亿元，单位燃料成本上涨50.49%：
　　2022H1 公司实现营业收入人民币1,168.69 亿元，同比增长22.68%；归属于股东净亏损人民币32.20 亿元，每股亏损为人民币0.27 元。2022H1权益净利润口径煤机亏损约人民币68 亿，主要因为燃煤成本上涨影响，期内公司境内电厂单位售电燃料成本同比上涨50.49%。
　　新能源装机提速，2022H1 盈利表现可观：
　　截至2022 年6 月30 日，公司可控发电装机容量约为122.20GW，低碳清洁能源装机占比达到24.33%。2022H1 新增风光装机分别为1,945.9MW 和1136.42MW。公司维持2022 年全年风光装机8.03GW 目标不变，其中风电3.03GW，光伏5GW。2022H1 风电和光伏开始贡献可观盈利，其中风电实际盈利人民币30 亿元，光伏实际盈利超过人民币4 亿元。
　　Q3 电煤长协监管升级，下半年盈利边际改善可期：
　　2022H1 华能采购长协煤5,189 万吨，占总采购量58.83%；Q2 采购长协煤2,369 万吨，占总采购量54.76%，目前公司长期合同覆盖率约为83.5%。7 月初，国家发改委召开电煤中长期合同换签补签视频会议，提出煤电必须实现100%签约、100%履约、100%执行中长期合同价格政策，并明确自6 月份以来发生的长协不履约案例，严格执行“欠一补三”条款。总体看来，电煤市场需求增量空间有限，国家增产稳价保供及铁路运力向长协资源倾斜的政策总基调不会改变，加上中长期合同履约兑现监管工作持续推进， 预计下半年动力煤价格趋向稳定。截至7 月底，动力煤成交价格均已跌至限价范围内，火电边际盈利改善可期。
　　目标价4.5 港元，维持买入评级：
　　我们更新公司目标价4.5 港元，相当于2023 年8 倍PE 和0.5 倍PB，目标价较现价有30%上升空间，维持买入评级。