电价上涨推动营收增长。上网结算电价大幅提升推动公司2022 年营业收入实现同比20.31%的增长。营收增长主要受益于：（1）期内公司火电参与市场化交易电量比例大幅提升，境内各运行电厂平均上网结算电价上涨至509.92 元/兆瓦时，同比上升18.04%。电价上涨增加营业收入293.27 亿元。（2）新加坡业务平均结算电价约为944 元/兆瓦时，同比上升58.80%，实现收入284.43 亿元，同比增加营业收入 121.07 亿元。
　　煤电业务23 年有望扭亏为盈。（1）由于22 年煤价持续高位运行，且公司煤机装机比例较高，期内公司归母净利润亏损80.26 亿元，较上年减亏23.52 亿元。期内公司燃料成本约为1,705.07 亿元，较上年同期的1,467.52 亿元上涨16.19%，其中境内火电厂售电单位燃料成本为372.56元/兆瓦时，同比上升17.73%。（2）期内公司境内燃煤板块利润较上年减亏29.64 亿元至173.25 亿元，我们预计2023 年随着公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，加之进口煤数量的增加，煤炭价格有望逐步回落，公司煤电业务23 年或将扭亏损为盈。
　　新能源装机容量及上网电量持续提升。期内公司继续推进绿色低碳发展，风电和光伏装机容量持续增长。截至2022 年末，公司境内风电可控发电装机容量为 13.63 GW，光伏装机 6.28 GW，风、光新能源装机较上年分别增长 3.09/ 2.97 GW，风、光新能源装机容量占比提升至 15.64%，较上年提升约5 个百分点。期内风电、光伏上网电量同比分别大幅增长34.01%/71.29%至274.1/60.06 亿千瓦时。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025 年归母净利润分别为114.50/137.78 /151.62 亿元，对应每股收益分别为0.73/ 0.88/ 0.97 元。当前股价对应的市盈率分别为5.03/ 4.18/ 3.80 X。维持 “买入”的投资评级，给予公司5.90 港元的目标价，对应2023 年PE 7.03 X。
　　风险提示：电力需求增长不及预期;电价大幅下跌；新能源新增装机不及预期；煤价涨幅超预期。