近日公司发布2023 年一季度公告。公司 2023Q1 实现营业收入 652.69 亿元，同比增长0.03%；归母净利润22.50 亿元，扣非归母净利润20.08 亿元，实现扭亏为盈。
　　煤价下行趋势明显，燃煤业务盈利反转在即。受益于煤价的同比下降及电价的同比上涨，Q1 公司燃煤业务由上年同期亏损32.72 亿元收窄至仅亏损0.70 亿元，2023 年燃煤业务盈利反转的逻辑得到更加明确验证。2023 年以来煤价下行趋势明显，一季度秦皇岛港Q5500 动力煤平均价为1130.28元/吨，较上年同期均价下降79.73 元/吨，而截至4 月28 日，秦皇岛现货煤价经进一步下滑至998 元/吨，公司燃煤业务盈利状况有望进一步大幅提升。
　　风电、光伏上网电量快速增长。随着公司绿色、低碳转型发展的稳步推进，风电、光伏等新能源装机占比不断提升，推动公司新能源上网电量快速增长。2023 年Q1 公司境内风电、光伏上网电量分别为80.82、18.54 亿千瓦时，同比增长29.10%、70.61%，实现利润19.25、3.45 亿元，同比增长27%、117%，新能源业务成为公司一季度净利润扭亏为盈的主要贡献者。
　　我们预计随着2023 年以来光伏、风电装机成本的进一步回落，将推动公司新能源装机规模继续高速增长，从而进一步提升公司的盈利及估值水平。
　　上网电价稳步增长。2023 年一季度公司境内上网电量为1070.09 亿千瓦时，境内各运行电厂平均上网结算电价为518.69 元/兆瓦时，同比上升3.33%，市场化交易电量占比已达 86.78%。我们预计，随着宏观经济的进一步复苏及电价市场化改革的稳步推进，公司上网电价持续维持高位。
　　盈利预测及估值：我们上调公司2023—2025 年归母净利润分别至124.03/147.89 /162.35 亿元，对应每股收益分别为0.79/ 0.94/ 1.03 元。当前股价对应的市盈率分别为5.43/ 4.55/ 4.15 X。维持 “买入”的投资评级，上调公司目标价至6.50 港元，对应2023 年PE 7.24 X。
　　风险提示：电力需求增长不及预期；电价大幅下跌；新能源新增装机不及预期；煤价涨幅超预期。