投资建议
中粮包装公告，因加多宝尚未按2017 年10 月30 日的增资协议履行其应向清远加多宝草本注入加多宝商标作为实物出资的承诺，公司已于2018 年7 月6 日向香港国际仲裁中心就相关事宜对王老吉公司（加多宝商标持有公司）、智首及清远加多宝草本提出仲裁申请。该仲裁或将对公司与加多宝的未来合作带来影响，我们下调2018-19 年盈利预测，同时下调评级至“中性”。理由如下：
该仲裁因加多宝方未按增资协议履约所致，预计中粮包装将大概率获胜。2017 年10 月30 日，中粮包装与加多宝方面签署增资协议，中粮包装对清远加多宝增资人民币20 亿元（10亿元以现金支付，10 亿元以公司生产的两片饮料罐出资），占30.58%股份，加多宝方面将持有的加多宝商标作为增资，作价30 亿元，占目标公司45.87%股份。目前中粮包装已按约定对清远加多宝进行了逐步增资，且清远加多宝的股东变更也已完成，但加多宝的商标仍未完成转让，故属于加多宝方面未履约所致，中粮包装并无过错。
对未来公司与加多宝的合作以及经营业绩可能带来影响。加多宝目前是公司的重要客户之一，2017 年约占公司营收的10%左右，本次仲裁虽不意味着双方关系的结束，但对未来双方的合作以及公司的经营业绩可能带来一定影响。①直接影响：根据双方此前的增资协议，未来中粮包装一方面对加多宝的供罐份额将提升至不低于70%（目前约40%左右）；另一方面每年还将获取中粮包装投资额的10%-20%分红收益，未来这些协议可能会受影响，进而影响公司业绩；②间接影响：当前加多宝的生产经营正处于恢复中，若此次中粮包装与加多宝的仲裁影响到加多宝的品牌与生产销售，将给中粮包装对加多宝的产能布局与业务稳定性带来影响。
就公司与加多宝的业务进行情景分析测算，中性假设下（加多宝品牌注入，公司来自于加多宝的经营业绩与2017 年持平，无分红收益），中粮包装的2018 年业绩约受到27%影响。
我们与市场的最大不同？对公司与加多宝的业务进行了情景分析。
潜在催化剂：原材料价格下降；与加多宝的合作恢复正轨。
盈利预测与估值
下调2018-19 EPS 27.2%/35.8%至0.29/0.34 元（当前汇率折算约为0.36/0.42 港币），当前股价分别对应2018/19 年13/11 倍P/E，下调评级至中性，目标价下调47%至4.5 港币，对应2019e P/E 11 倍。
风险
客户需求不及预期，原材料价格风险，与加多宝的仲裁。