【事件】公司发布2018 半年报，报告期内实现营业收入33.33亿元，同比增长16.9%，归母净利润1.43 亿元，减少14.8%。经营活动现金流净额为-4.57 亿元（VS. 17H1 为-8204 万元），主因应收款项增加，以及应付款项减少。
【点评】1）原材料价格上涨影响，业绩承压。①收入端：分品类看，马口铁实现营收17.9 亿元，同比增长13.1%，其中，钢桶和三片饮料罐分别同比增长27.1%/29.3%；铝制包装实现营收12.76 亿元，同比增长23.2%，其中，两片罐得益于并购项目产能释放，同比增长21.8%，单片罐则同比增长42%；塑胶包装实现营收2.67 亿元，同比增长14.6%；②毛利率：受原材料成本影响，综合毛利率同比下降2pct 至15.1%，其中，马口铁（原材料采购均价同比上涨8.6%）/铝制包装/塑胶包装分别同比下降3.4pct/0.2pct/1.1pct 至14.8%/16.5%/10.0%；③费用率：期间费用率同比增加0.4pct 至9.8%，其中，主要为财务费用率增长0.4pct 至1.2%（主因融资总额增加）。
2）综合实力突出，静待毛利率逐步回升。①行业复苏：供给收缩，需求稳步增长，行业景气触底回升；②成本压力：镀锡板/铝18 年下半年至今均价环比增长-2.4%/2.7%，预计下半年价格中枢稳定，逐步提价缓解成本压力；③综合实力领先：金属包装业务在多个细分领域均为全国领先（奶粉罐、旋开盖市场份额为全国第一），并购及合资项目产能稳步释放（预计18 年二片罐实际产能增长18.8%至82 亿罐），带动业绩增长；塑胶包装业务继续推进，并于18 年1 月引入复星系作为战略投资者，进一步拓展医药包装等业务；④关注与清远加多宝仲裁进展：目前仍处于仲裁阶段，虽然二季度开始暂停向加多宝的两片罐供应，但中粮通过调整订单结构依然维持二片罐业务的高增长。
盈利预测：行业景气触底回升，“混改+并购”驱动业绩增长，预计2018-2020 年EPS 分别为0.28/0.33/0.39（暂不考虑投资收益），对应PE 分别为10.3/8.8/7.4 倍。维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料波动；下游需求不及预期；加多宝仲裁风险。