1H18 业绩低于预期
中粮包装公布1H18 业绩：营业收入33.33 亿元，同比增长16.9%；归母净利润1.43 亿元，同比下降14.8%，业绩低于预期，主要受原材料价格上涨及融资成本增加等影响。同时宣告派中期股息每股0.06 元。
发展趋势
1、产品销量提升驱动营收较快增长。1H18 公司营收同比增长16.9%，主要受益于产品销量增长驱动。其中，马口铁包装受益于钢桶、三片饮料罐、方圆罐等产品销量增长，实现营收17.9 亿元，同比+13.1%。铝质包装受益于下游需求增长与产能释放，实现营收12.76 亿元，同比+23.2%。塑料包装受益于新客户拓展及现有客户供应份额提升，实现营收2.67 亿元，同比+14.6%。
2、利润端受原材料价格上涨拖累。上半年毛利率同比下滑2ppt至15.1%，主要受原料价格上涨拖累。其中，马口铁原料价格仍处于高位，使得马口铁包装产品毛利率同比下滑3.4ppt 至14.8%。
铝包装产品毛利率16.5%，与去年同期基本持平。塑料包装受主要原料塑料粒子价格震荡上行影响，毛利率同比下滑1.1ppt。此外，上半年销售费用率同比下降0.1ppt，管理费用率同比持平，财务费用率受融资成本增加影响，同比提升0.4ppt。最终净利润率同比下滑1.6ppt 至4.3%。
3、商标仲裁导致与加多宝合作面临不确定性，需关注仲裁进展。
鉴于本次商标仲裁将直接影响中粮包装对加多宝的供罐份额、投资分红收益等，并可能影响中粮包装与加多宝的业务持续性，因此后续需关注公司业绩波动风险。中长期看，公司仍有望受益于金属包装行业供需结构改善、新客户开发、集中度提升等趋势。
盈利预测
由于原料价格处于高位及与加多宝业务的不确定性，我们下调2018/19e 盈利预测9%/8%到0.26/0.31 元。
估值与建议
当前股价对应18/19 年9.9/8.3 倍P/E，维持中性评级，盈利预测调整下调目标价9%至3.55 港元，对应18/19 年11.1/9.2 倍P/E，当前股价有11.3%空间。
风险
原料价格持续波动；与加多宝仲裁风险。