2918 年业绩低于预期
中粮包装公布2018 年年报：实现营收65.91 亿元，同比增10.3%，净利润2.55 亿元，同比下降17.9%，对应每股盈利0.22 元/股，受原材料价格上涨及加多宝合作等影响，盈利能力下降，低于我们预期。其中2H18 实现营收32.56 亿元，同比增长3.9%，净利润1.12 亿元，同比下降21.5%。
发展趋势
1、收入增长总体稳健。2018 年公司营收实现10.3%增长，分产品看：1）马口铁包装总体实现营收35.22 亿元，同比增长7.7%，其中奶粉罐/ 金属盖/ 铁桶/ 三片罐饮料罐/ 方圆罐分别增长4.2%/3.7%/20.4%/14.5%/15.5%，主要系各细分产品在下游客户中份额提升驱动，气雾罐营收下降7.1%，主要系下游客户需求下降所致，印涂铁营收下降11.1%，主要系公司自配套需求增长、外部销售下降所致；2）铝制包装实现营收24.61 亿元，同比增长12.7%，其中两片罐饮料罐/单片罐营收分别增长12.6%/13.8%，受益于两片罐行业格局改善单价提升、下游啤酒客户罐化率提升等需求增长。
2、原材料价格提升导致盈利能力下降。2018 年公司毛利率14.7%，同比下降1.3ppt，主要系2018 年马口铁价格上涨7.2%，成本上涨传导至销售价格有所延迟，公司马口铁包装业务（营收占比55%）毛利率下降2.4ppt 至14.1%所致。公司期间费用率10.3%同比提升0.3ppt 主要系财务费用增加所致，综合影响下公司净利率下降1.3ppt 至3.9%。后续需关注原材料价格变化及两片罐业务盈利能力修复情况。
3、关注加多宝商标仲裁进展。公司2018 年并未对清远加多宝公司的投资款确认股息收益，鉴于加多宝作为公司两片罐业务的重要客户，本次商标仲裁结果将影响公司对加多宝的供罐等合作，后续需关注可能引发的业绩波动。
盈利预测
鉴于原材料价格上涨及加多宝业务不确定性，我们下调2019/2020年盈利预测15%/10%至0.26/0.32 元/股。
估值与建议
维持中性评级，鉴于盈利预测下调及公司被调出港股通标的，我们下调目标价10%至3.15 元，对应2020 年10X P/E，当前股价有2%上涨空间。
风险
原材料价格波动，与加多宝仲裁风险。