公司2018 年受成本&加多宝仲裁等负面因素影响，业绩受到拖累（收入同比增长10.3%，利润同比减少17.9%）。展望2019 年，金属包装行业得益于供给端的整合而迎来景气复苏，原材料价格回落将推动盈利水平修复，此外，加多宝事件正顺利推进，或推出多方共赢的方案。综上，我们认为，中粮包装在2018 年处于筑底阶段，2019 年将迎向上拐点：
1）二片罐业务：从行业供需看，国内龙头相互整合、海外龙头逐步退出，供给端大幅改善（CR4 达61%），而需求端则保持稳健增长（特别是啤酒罐化率提升等新增需求），供需格局再平衡，行业毛利率有望迎来复苏；从公司层面看，一方面内生外延完善全国产能布局，手上订单充足；另一方面则通过拓展异形瓶，增强产品附加值。同时盈利能力还将显著受益行业景气回升。
2）马口铁业务：钢桶业务新产能顺利通过大客户资质审核，业绩持续放量；奶粉罐业务则受益下游品牌客户市占率提升；其余业务整体依靠优质客户开发实现稳健增长。此外，马口铁19Q1均价同比下降4.0%，马口铁业务毛利率将迎触底回升。
3）积极开发海外市场：中粮包装已与豪能集团在比利时合资设立两片罐公司，预计新产能在2020 年初投产，考虑到欧洲市场二片罐价格及盈利均高于国内，有望成为新的业绩驱动力。
4）加多宝事件有望在2019 年迎来解决。2018 年底，加多宝任命中粮包装前董事长王金昌先生为新任董事长，释放积极信号；2019 年1 月，中粮包装与加多宝签订2019 年供罐合作协议，中粮供罐率将达70%。中粮与加多宝正积极寻求解决方案，我们预计多方共赢的方案有望尽快推出。
盈利预测与投资建议：行业景气复苏，公司综合实力突出有望率先迎拐点，预计2019-2021 年EPS 分别为0.25/0.29/0.34（暂时不考虑加多宝投资收益），对应PE 分别为11.3/9.8/8.5 倍。
维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料价格波动，下游需求，并购效果不及预期。