事件概述：
公司发布2019 年年报，全年公司实现营收72.87 亿元人民币，同比增长10.6%；归母净利润3.02 亿元人民币，同比增长18.4% 。其中， 19H1/H2 营业收入同比增速分别为10.5%/10.3%，归母净利润增速分别为18.8%/18.0%。全年实现基本每股盈利0.26 元人民币/股；分红方面，考虑中期分红，公司2019 年拟派发股息14.4 港仙/股，全年派息率达 49.2%，股息率6.0%（最新收盘价）。
分析判断：
收入端：整体营收保持较高增速，铝制包装业绩亮眼
分品类看，马口铁/铝/塑胶包装分别实现收入33.9/33.1/5.9 亿元人民币，同比增速分别为-3.7%/+34.5%/-3.2%。1）铝制包装：二片罐行业供需格局进一步改善，两片罐/单片罐分别收入31.46/1.63 亿元，同比增速分别为+38.0%/-9.9%。2）马口铁：营收稍有下滑主因受到部分客户启动二片罐转型影响，同时传统蛋白饮料和八宝粥客户需求增长也较为疲软。分品类看，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/印涂铁分别实现收入8.82/5.89/3.84/4.92/3.29/2.40/2.45 亿元，同比增速分别为+8.2%/-0.8%/+8.2%/+4.2%/-37.7%/-5.5%/-21.2%。3）塑料包装：价格方面，2019 年塑料包装主要原材料塑料粒子价格下降约16.7%，公司在保持毛利率稳健前提下小幅下调产品价格；销量方面，全年塑料包装产品销量同比增长约6.9%，整体来看塑料包装业务收入同比下降3.2%。
费用及盈利水平：受益于原材料价格回落，盈利能力稳步提升
费用方面，2019 年期间费用率同比上升1.43pct 至11.69%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.07pct、+0.66pct、+0.69pct 至4.78%、4.85%、2.06%。盈利能力方面，公司毛利率、净利率分别+0.34pct/+0.19pct 至15.06%/4.21%。报告期内，公司各项原材料价格回落，铝材/钢材/塑料粒子价格分别下降4.6%/10.4%/16.7%，同时公司也相应调整售价，使整体毛利率小幅上升0.34pct，其中马口铁、铝、塑料包装毛利率分别变化-0.1/+0.1/+1.7pct 至14.0%/16.5%/13.4%。
产能建设持续推进&加多宝事件良性发展，公司基本面向好
1）二片罐行业景气持续修复：受益于啤酒罐化率提升，我们测算二片罐行业需求由2017 年的约400 亿罐上升至2019 年的约470 亿罐；同时国内市场份额进一步集中，行业产能稳定在约580 亿罐。二片罐行业产能利用率由约70%提升至超过80%，行业景气得到持续修复。2）产能建设持续推进：福建二线项目已于9月底完成安装，2019 年底正式投产；比利时两片罐项目顺利推进，已于12 月底完成产线安装。我们预计海外产能将于今年投产，进一步增厚公司业绩。3）加多宝事件良性发展：2019 年11月公司获得香港国际仲裁中心对公司相关诉求全面支持的裁决。收到仲裁结果后，加多宝向公司表示希望尽快达成妥善解决方案，并已支付2.5 亿诚意金，方案磋商及落实有望于近期完成。
投资建议：
考虑疫情影响（暂不考虑加多宝赔偿，我们会按照最终结果调整），预计2020-2022 年中粮包装营收分别为79.5/85.4/91.2亿元（原2020、2021 预测为79.1/85.6 亿元），实现归母净利润分别为3.4/3.9/4.2 亿元（原2020、2021 预测为3.4/3.9亿元），对应EPS 分别为0.29/0.33/0.37 元，PE 分别为8.1/7.2/6.5X，维持目标价4.02 港元不变，同时维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、啤酒罐化率提升不及预期、客户拓展不及预期、A 股和港股的系统性风险。