事件
3 月25 日，中粮包装发布2019 财年业绩公告。2019 年公司实现营业收入72.87 亿元，同比+10.56%；归母净利润3.02 亿元，同比+18.43%。其中2019H2 公司实现营业收入36.07 亿元，同比10.71%；归母净利润1.32 亿港元，同比+17.86%。业绩稳步增长。
3 月20 日，公司公布仲裁结果进展情况，加多宝集团向公司表示将尽快达成妥善解决方案，并支付公司2.5 亿元作为诚意金，这代表两家公司持续两年半的纠纷即将结束。
我们的分析和判断
业绩稳步提升，铝制包装快速发展
公司主要从事食品、饮料及日化等消费品所用包装产品的生产及销售，产品主要包括铝制包装产品、马口铁包装产品以及塑胶包装产品。2019 年市场需求增长，公司销售规模增加，毛利率较2018 年的14.7%提高0.4pct 至15.1%，带动公司整体业绩稳步提升。
分产品来看，2019 年马口铁包装营业收入33.9 亿元，同比-3.75%，占总体比重46.52%，占比较上年下降6.91pct，毛利率为14%，较上年下降0.1pct。马口铁包装包括奶粉罐、金属盖、钢桶等，其中奶粉罐营收为5.89 亿元，同比-0.84%；金属盖营收4.92 亿元，同比+4.2%；钢桶营收为8.82 亿元，同比+8.22%。公司在马口铁包装的多个细分市场保持着行业领先地位，在奶粉罐、旋开盖的市场份额为全国第一。19 年由于行业整体下行调整，公司业务亦受到冲击，公司通过拓展细分市场缓冲市场波动，将不利影响控制在较小范围。
铝制包装产品2019 年实现营业收入3.09 亿元，同比+34.4%，占总体比重45.41%，较上年上升8.07pct，毛利率约为16.5%，提升0.1pct。铝制包装包括两片罐、单片罐，其中两片罐实现营收1.46 亿元，同比+38%；单片罐营收1.63 亿元，同比-9.9%。随着啤酒罐化率逐步提升，下游啤酒、碳酸饮料、茶饮料等持续释放需求，部分客户的包装需求从马口铁转移到两片罐，进一步拉动铝制包装板块增长。公司顺应市场发展趋势，在稳定现有产能的同时加快两片罐业务海内外新产能布局，于19 年9 月完成福建二线项目的安装，并于年底正式投产；于12 月底完成比利时项目生产线的安装工作，目前正在推进后续工作。随着新产能布局落地，公司铝制包装产品发展动力持续增加。
塑胶包装产品2019 年实现营业收入5.88 亿元，同比-3.2%，占总收入的8.1%，较上年上升1.1pct，毛利率为13.4%，较上年上升1.7pct。塑胶包装包括个人护理、日化产品等产品的包装，受益于原材料塑胶粒子价格下降16.7%，公司塑胶包装产品毛利率获得小幅上升。公司下调产品价格，实现了销量6.9%的增长。
协议纠纷落下帷幕，共同合作有待实现
3 月20 日公司发布提示性公告，公司已收到加多宝集团支付的2.5 亿元诚意金，这表明两家持续两年半的协议纷争即将结束。公司与加多宝集团因2017 年10 月的增资协议结缘，2018 年7 月公司以加多宝商标持有公司未按协议注资为由提出仲裁申请。公司与加多宝集团是多年的战略合作伙伴，即使在协议纠纷期间双方仍旧保持着良好的合作关系，公司在仲裁申请的两个月后对加多宝恢复供罐，2019 年双方签订供罐合作协议，进一步表明共同合作的决心。此次协议纠纷落幕，对公司有一定的积极影响，一方面保证了公司17 年增资的收益，一方面推进双方共同合作，为长远合作关系奠定基础。目前公司正与加多宝集团进行沟通，双方强强合作，共同为加多宝上市推动助力。
此外，此次新冠疫情期间，公司积极承担社会责任，1 月底公司部分塑胶包装工厂复产，满足下游消毒防疫产品的需求，为共同抗疫贡献力量。2 月上旬公司各地的下属公司逐步复工，目前大多数公司已经复工，生产运营也在逐渐恢复中。
投资建议：
中粮包装19 年业绩有较大提升，其中铝制包装产品增长明显。随着协议纠纷落幕，公司与加多宝集团密切合作，将进一步推动公司未来稳定发展。我们预计中粮包装2020-2021 年营业收入分别为78.07、86.15 亿元；同比增长7.13%，10.35%；归母净利润分别为3.33、3.86 亿元，同比增长10.23%，16.07%；对应P/E 为7.7x、6.6x，P/B 估值仅0.5，公司分红比例维持在50%，股息率达6%，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情影响超出预期；原材料价格波动等