事件
　　4 月28 日，公司发布公告称与加多宝集团签订回购协议解决纠纷。经各方同意，加多宝（天津）向中粮包装投资回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的30.58%股权，并支付承诺分红。加多宝（天津）将支付人民币15.05 亿元进行股权回购，并支付承诺分红人民币2.38 亿元
　　签订回购协议解决纠纷，合作有望进一步增强
　　4 月28 日，公司发布公告称与加多宝集团签订回购协议解决纠纷，加多宝（天津）向中粮包装投资回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的30.58%股权，并支付承诺分红。其中回购款项的支付方式分：定金2.5 亿元，以加多宝集团公司之前已支付予中粮包装投资的金额抵消；第一期回购代价5.00 亿元，以加多宝（天津）于回购协议日期后10-40 个工作日内以银行转账方式支付予中粮包装投资；第二期回购代价7.55 亿元，于2020 年7月31 日或之前以银行转账方式支付。承诺分红则于2021 年12月31 日前分7 期支付。
　　此次回购协议意味着双方的纠纷解决方案落地，一方面，这一方案将大幅提升公司现金流且优化资产配置，促进专注于消费品包装主业；另一方面，双方承诺将进一步加强战略合作，协同新品研发，确保供应安全，各方一致同意自回购协议签署之日起5 年内，优先自中粮包装投资及/或其关联方采购铝制饮料罐，并按照双方约定按期支付饮料罐采购价款，这有利于公司的业务稳健发展，降低业务波动风险。
　　铝制包装快速发展，19 年业绩超预期
　　2019 年市场需求增长，公司销售规模增加，毛利率较2018年的14.7%提高0.4pct 至15.1%，带动公司整体业绩稳步提升，公司业绩超预期。
　　分产品来看，2019 年马口铁包装营业收入33.9 亿元，同比-3.75%，占总体比重46.52%，占比较上年下降6.91pct，毛利率为14%，较上年下降0.1pct。马口铁包装包括奶粉罐、金属盖、钢桶等，其中奶粉罐营收为5.89 亿元，同比-0.84%；金属盖营收4.92 亿元，同比+4.2%；钢桶营收为8.82 亿元，同比+8.22%。公司在马口铁包装的多个细分市场保持着行业领先地位，在奶粉罐、旋开盖的市场份额为全国第一。19 年由于行业整体下行调整，公司业务亦受到冲击，公司通过拓展细分市场缓冲市场波动，将不利影响控制在较小范围。
　　铝制包装产品2019 年实现营业收入3.09 亿元，同比+34.4%，占总体比重45.41%，较上年上升8.07pct，毛利率约为16.5%，提升0.1pct。铝制包装包括两片罐、单片罐，其中两片罐实现营收1.46 亿元，同比+38%；单片罐营收1.63 亿元，同比-9.9%。随着啤酒罐化率逐步提升，下游啤酒、碳酸饮料、茶饮料等持续释放需求，部分客户的包装需求从马口铁转移到两片罐，进一步拉动铝制包装板块增长。公司顺应市场发展趋势，在稳定现有产能的同时加快两片罐业务海内外新产能布局，于19 年9 月完成福建二线项目的安装，并于年底正式投产；于12 月底完成比利时项目生产线的安装工作，目前正在推进后续工作。随着新产能布局落地，公司铝制包装产品发展动力持续增加。
　　塑胶包装产品2019 年实现营业收入5.88 亿元，同比-3.2%，占总收入的8.1%，较上年上升1.1pct，毛利率为13.4%，较上年上升1.7pct。塑胶包装包括个人护理、日化产品等产品的包装，受益于原材料塑胶粒子价格下降16.7%，公司塑胶包装产品毛利率获得小幅上升。公司下调产品价格，实现了销量6.9%的增长。
　　此外，此次新冠疫情期间，公司积极承担社会责任，1 月底公司部分塑胶包装工厂复产，满足下游消毒防疫产品的需求，为共同抗疫贡献力量。2 月上旬公司各地的下属公司逐步复工，目前大多数公司已经复工，生产运营也在逐渐恢复中。预计伴随疫情缓解和消费需求释放，公司业绩将持续改善。
　　投资建议：
　　中粮包装19 年业绩有较大提升，其中铝制包装产品增长明显。随着协议纠纷落幕，公司与加多宝集团密切合作，将进一步推动公司未来稳定发展。我们预计中粮包装2020-2021 年营业收入分别为78.07、86.15 亿元；同比增长7.13%，10.35%；归母净利润分别为3.33、3.86 亿元，同比增长10.23%、16.07%；对应P/E 为7.7x、6.6x，P/B 估值仅0.5，公司分红比例维持在50%，股息率达6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情影响超出预期；原材料价格波动等。