待下游房企格局企稳，有望驱动其重回快速增长，维持“买入”评级
2022 年下游房企格局尚未企稳导致公司ERP 及SaaS 产品需求恢复不及预期，我们下调2023-2024 年收入预测至18.8/22.9 亿元（前值23.2/27.2 亿元），新增2025年预测27.9 亿元，对应同比增速为3.5%/21.6%/22.2%；下调2023-2024 年调整后净利润预测至-2.5/+0.08 亿元（前值0.8/3.8 亿元），新增2025 年调整后净利润预测2.7 亿元，对应EPS-0.13/0.004/0.14 元；当前股价对应4.6/3.7/3.1 倍PS。公司估值具备一定安全边际，公司积极调整客户结构、拓展云客应用模块场景，我们预计公司2023H2 收入端有望恢复同比正增长，伴随下游地产企业格局稳定，2024-2025 年有望恢复快速增长；中长期来看，公司积极拓展存量市场、以及非地产相关业务有望逐步缓解地产周期性扰动，维持“买入”评级。
　　2022 年地产行业扰动及格局转换背景下，重点发力国企及城投城建客户
2022 年公司收入18.2 亿元，同比下滑17%，主要源于地产行业受宏观扰动，ERP业务收入同比下滑54%，SaaS 业务同比增长7%，其中云空间、云采购、天际PaaS 收入分别同比增长16%、24%、970%；云客、云链收入分别同比下滑11%、10%，由于受地产开发施工进度影响较大，2022 年云客案场数量同比萎缩26%，云链地盘数目同比减少4.7%。基于地产行业格局转换，公司积极调整客户结构，由民企向国企开发商及城投城建公司倾斜，2022 年国企客户收入占比达40.3%。
　　2023H2 收入端有望恢复正增长，2024-2025 年有望恢复快速增长
伴随下游地产企业格局稳定，公司业绩表现有望企稳回升。分业务看，ERP 业务注重盈利质量，SaaS 业务有望保持收入持续增长，其中云客业务案场数量与地产开发节奏相关，ARPU 依赖流量运营及互动营销等新产品功能渗透率提升持续增长，2022 年云客ARPU 达7.44 万元，同比提升20.5%。分具体SaaS 产品看，短期云空间、云采购及天际PaaS 平台受益存量资产数字化及国企客户需求增长更具确定性，云客、云链仍需关注地产复苏节奏。
　　风险提示：监管政策变动、客户拓展不及预期、经济复苏不及预期。