事件：公司公布22 年度业绩，实现收入18.16 亿元，同比下降16.9%，系疫情反复和地产行业下滑影响，客户数字化需求下降；净亏损扩大至11.54 亿元，系收入增速下降、研发费用高增叠加股份补偿开支和汇兑损益所致；经调整净亏损6.27 亿元，同比下降304.1%。
　　点评：SaaS 产品逆势展现增长韧性，天际PaaS 平台成为新驱动。2022 年住宅地产市场受宏观经济和疫情扰动经历下行期，压制客户数字化需求。SaaS产品：收入14.3 亿元，同比增长6.6%，收入贡献提升至78.5%。1）云客收入9.1 亿元，同比下降11%，系案场覆盖数下滑26%至12278 个；公司推出内容营销、流量运营等新功能模块，帮助ARPU 同比增长20.4%至7.44 万元，百度文心一言AI 赋能预计带来增长潜力。2）云链收入1.7 亿元，同比降低10%，国内配套云链的建筑工地数目为7150 个，同比下滑约4.7%，年度单工地客单价约2.39 万元，同比下滑约5.2%；公司调整战略针对国企开发商和城投城建客户需求，新推出项目管理和安全管理模块，积极拓展产业和基建市场。3）云采购收入0.5 亿元，同比增长24%，22 年约4400 家房地产开发商与99000 家供应商入驻云采购平台。4）云空间收入0.6 亿元，同比增长15.6%，管理各类业态物业面积同比增长28%至44000 万平方米，并受益于国企资管需求有望保持稳健增长。5）天际PaaS 平台，22 年正式启动商业化，实现收入2.0 亿元，同比增长970.4%，服务客户数累计超1900 个；基于天际核心能力的集成平台、数据平台、低代码平台等产品和服务也陆续在部分客户中落地，助力天际平台成为SaaS 增长新驱动力。ERP 业务：收入下滑54%至3.9亿元，收入贡献降至21.5%。
　　开拓国企市场优化产品组合，23 年营收有望恢复增长。因行业下行和结构转换，公司积极拓展确定性更高的客群和市场。考虑：1）国企客户数字化改革需求和预算明确；2）政府下发国有存量资产盘清盘活政策，国企客户对资产管理和空间运营产品的需求增强；3）产业、基建类项目开发为不动产市场新增长动力，且基本由国央企主导，公司推行聚焦各类国企客群和头部企业战略，22 年国企客户数达922 家，收入贡献占比提升至40.3%。公司将目标市场由住宅增量市场转向住宅+产业+基建整个不动产领域的增量开发和存量运营服务领域，并构建CRM+项目建设+资产管理和运营三大核心产品线。此外，公司指引23 年持续进行包括组织优化和人才结构调整的工作，旨在提高公司的人效，指引23 年恢复增长，恢复正向的经营性现金流，确保经营基础稳健。
　　盈利预测、估值与评级：核心业务云客将跟随地产弱复苏，云客ARPU 有望维持上涨；天际PaaS 平台受国企市场需求和商业化进程双向发力，驱动SaaS业务增长；聚焦国企市场，重点适配信创需求。鉴于政策提振效果尚不明朗，地产需求复苏仍需时间，下调23-24 年营业收入预测至19.2/23.0 亿元（与上次预测-29%/-29%），新增25 年收入预测27.4 亿元；下调Non-GAAP 净利预测至-2.5/-0.79 亿元（上次预测-0.44/1.14 亿元），新增25 年Non-GAAP净利预测1.6 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；地产复苏不及预期；云服务市场竞争加剧。