核心观点：
　　公司披露22 年业绩。22 年收入18.16 亿元（YoY-16.9%），归母净亏损11.54 亿元，经调整净亏损6.27 亿元，22H2 亏损收窄。毛利率同比+1.3pct 至81.4%。严监管下行业下行及疫情反复导致客户新房销售、开工下降，数字化投入减少，公司收入下降，成本及费用增长，致盈利转亏。
　　SaaS 业务具韧性，云客、云链受行业不利影响较大，22H2 收入下滑，天际PaaS 平台收入贡献增量；22 年SaaS 业务净亏损0.77 亿元。
　　22 年云客收入同比-10.9%，售楼处数量同比-26.0%至1.23 万个，ARPU 同比+20.4%至7.44 万元；云链收入同比-9.8%，工地数同比-4.7%至7,150 个，ARPU 同比-5.2%至2.39 万元；云采购、云空间收入同比增长23.9%和15.6%；天际PaaS 平台收入同比+970.4%至2.04 亿元，占SaaS 收入14.3%。截至22 年底，公司未履约的长期SaaS 合同金额同比-7.3%至7.76 亿元。
　　22 年ERP 收入下滑54.0%至3.90 亿元。毛利率同比-21.7pct 至41.8%；净亏损3.57 亿元。
　　盈利预测与投资建议。23 年住宅房地产市场回暖，公司加速战略转型与升级，优化产品布局，重塑增长引擎，加速国企客户覆盖，预测23~25年SaaS 业务收入恢复双位数增长，ERP 业务下滑放缓并逐渐回升；预测毛利率随SaaS 收入占比提升而提升；实施降本增效，预测费用率优化， 亏损收窄并逐步扭亏。预测23~25 年收入分别为19.39/21.49/24.03 亿元。参考可比公司估值，给予23 年6 倍PS，对应合理价值6.98 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。云客及云链增长不及预期；地产行业调控力度加大导致部分房企坏账；国企拓客不及预期；天际投入加大，进程不及预期等。