受疫情和地产行业需求下滑影响，公司2022 年整体业绩出现下滑，但SaaS业务整体韧性较强，仍保持了正向增长。伴随行业需求逐步企稳回暖，公司业绩有望逐步恢复正常增长。面对外部环境冲击，公司积极推进降本增效，进行组织调整和结构优化，加速开拓产业和基建市场，国企客户持续突破，虽短期承压，但长期有望持续健康增长。维持“买入”评级。
　　公司发布2022 年业绩公告：实现营业收入18.16 亿元（YoY-16.9%），经调整净利润-6.27 亿元（YoY-304.1%），经调整EBITDA-6.20 亿元（YoY-365.9%）。
　　其中，SaaS 收入14.27 亿元（YoY+6.6%），占比78.5%，ERP 解决方案收入3.90 亿元（YoY-54.0%），占比21.5%。
　　SaaS 业务整体韧性较强，天际平台商业化进展顺利。公司SaaS 业务收入14.27亿元（YoY+6.6%），毛利率为92.3%（+1.6 pcts），占总营收比重由61.2%提升至78.5%，SaaS ARR 增长至13.86 亿元（YoY+11.6%）。其中，云客/云链/云采购/云空间/天际PaaS 平台贡献收入分别为9.13/1.71/0.53/0.62/2.04亿元，同比-10.92%/-9.84%/+23.89%+15.55%/10.70x。整体下滑幅度低于行业规模下滑幅度，展现出较强的业务韧性。从各业务开展情况来看：1）云客：覆盖售楼处数量12278 个（YoY-26.04%），客单价7.44 万元（YoY+20.38%）；2）云链：覆盖工地数7150 个（YoY-4.67%），客单价2.39 万元（YoY-5.16%）；3）云空间：剔除云物业后，管理面积3.43 亿平方米（YoY+29.09%），业务渗透率进一步提升，成为公司拓展产业市场的主要抓手；4）天际PaaS 平台：累计合作的客户数超过1900 家，商业化进展顺利，成为收入增长重要部分。
　　费用增速明显放缓，国企客群持续突破。公司整体费用剔除股份支付后为20.07亿元（YoY+15.4%），其中，剔除股份支付之后的研发费用、营销费用和行政费用分别为8.07/9.90/2.10 亿元，同比增速分别为25.6%/10.4%/5.4%（21 年增速分别为80.5%/52.0%/37.1%），费用增速明显放缓。公司组织结构持续优化，2022 年底人员数量为3310 人，同比下降22.06%，降本增效成果料将逐步显现。伴随公司打开产业和基建市场，国企客群持续突破，2022 年底国企客户数量达到922 家， 同比增长6.84% ， 国企收入占比提升至40.3%（YoY+22.13pcts）。随着国企数字化建设进入高峰期，公司通过差异化的营销策略、产品及服务，有望进一步提升国企客户收入占比，优化收入质量。
　　住宅行业筑底回暖，为产业和基建市场注入新动力。一方面，稳地产相关政策陆续出台，住宅开发市场处于回暖状态。另一方面，公司加速拓展产业和基建市场，为业绩增长打造新的动力引擎。房地产市场进入存量和增量并举阶段，国有资产盘清盘活产生巨大数字化需求。根据其年报，公司计划2023 年将从三大方向持续推进战略升级：1）目标市场：推进“住宅+产业+基建”不动产全产业链条“存量+增量”的市场升级战略；2）产品：围绕不动产核心领域构建CRM、项目建设、资产管理&运营三大产品线。其中，CRM 以云客为基础，结合AI 等科技创新，向互动营销方面突破；3）技术：依托天际PaaS 平台，加速信创体系兼容适配，加快构建数字技术创新体系，增强零代码和低代码能力。
　　风险因素：宏观经济波动；房地产行业回暖速度不及预期；头部房地产企业的业务趋于综合化和复杂化，公司产品和技术能力不足以继续提供服务；市场竞争加剧。
　　盈利预测、估值与评级：受疫情及地产需求扰动，公司2022 年业绩承压。公司积极推进降本增效，进行组织调整和结构优化，加速开拓产业和基建市场，国企客户持续突破。考虑到行业逐步回暖企稳，我们预计2023 年公司收入增长有望转正，伴随行业数字化、智能化渗透率持续提升，看好公司长期成长空间。
　　考虑到地产行业及其IT 投入全面恢复仍需一定时日，调整公司2023-2024 年收入预测至19.87/24.18 亿元（原预测为24.62/30.03 亿元），新增2025 年收入预测为29.34 亿元，参考可比公司金蝶国际、广联达、用友网络估值水平（Wind一致预期2023 年平均PS 8x），考虑到公司业务增速低于可比公司，审慎给予公司2023 年PS 6x，对应市值135 亿港元，对应目标价7 港元，维持“买入”评级。