受住宅市场下行影响，公司2023 年中期收入有所下滑，但亏损有所收窄，是持续推动降本增效措施的效果体现。公司SaaS 业务占比持续提升，收入结构持续优化。公司坚定核心战略，持续推进不动产市场战略转型，国央企客户占比持续提升。伴随下游行业需求逐步企稳，期待公司业绩逐步复苏。维持“买入”评级。
　　 公司发布2023 年中期业绩公告：实现营业收入7.62 亿元（YoY-13.5%），云服务收入6.35 亿元（YoY-5.1%），经调整净利润-0.97 亿元，同比亏损减少71.7%。收入下滑主要受住宅市场下行，其数字化投入保持相对谨慎的影响，亏损减少是持续推动降本增效措施的效果体现。
　　 SaaS 业务占比持续提升，云链/云空间表现亮眼。1H23，公司SaaS 业务收入6.35 亿元（YoY-5.1%），毛利率为88.5%（YoY-4.6pcts），占总营收比重由去年同期的76.0%提升至83.3%，SaaS ARR 增长至11.66 亿元（YoY+10.6%）。
　　其中，云客（客户关系管理）/云链（项目建设）/云空间（资产管理&运营）/天际PaaS 平台贡献收入分别为4.70/0.60/0.35/0.71 亿元，同比-8.0%/+12.3%/+12.4%/-5.5%。其中云链和云空间业务表现亮眼，结构持续优化。从各业务开展情况来看：1）云客：覆盖售楼处数量11871 个（YoY-10.7%），客单价3.58万元（YoY +6.0%）；2）云链：覆盖工地数7435 个（YoY+3.3%），客单价0.80 万元（YoY+8.1%）；3）云空间：管理不动产面积4.60 亿平方米（YoY+17.9%），业务渗透率进一步提升，成为公司拓展产业市场的主要抓手；4）天际PaaS 平台：累计合作的客户数超过2000 家，商业化进展顺利。
　　 费用控制成效显著，国企客群持续增长。公司整体费用剔除股份支付后为8.15亿元，同比下降16.5%，其中，剔除股份支付之后的营销费用、行政费用、研发费用分别为4.21/0.74/3.19 亿元，同比-14.7%/-21.1%/-17.7%。公司持续推动降本增效措施落地，优化组织机制，报告期末人员数量为2935 人，相较于2022 年底下降11.6%，人均产值提升至24.4 万元（YoY+11.9%），降本增效成果显著。伴随公司打开产业和基建市场，国企客群持续突破，2023 年H1 国企客户收入同比增长4.3%，国企签约金额同比增长25.0%，国企收入占比提升至44.6%（YoY+7.6pcts）。受去年疫情影响，国企客户上半年收入增速较低，但在需求陆续恢复的情况下，签约额增速已达到25%，为下半年全面恢复快速增长奠定基础。
　　 产业和基建成为增长新动力，坚定核心战略期待逐步复苏。一方面，23H1 房地产开发投资额5.86 万亿元（国家统计局数据），同比下降7.9%，市场仍处于探底调整期。另一方面，公司加速拓展产业和基建市场，为业绩增长打造新的动力引擎。房地产市场进入存量和增量并举阶段，国有资产盘清盘活产生巨大数字化需求，同时数字中国建设的加速推进带来增长新动力。公司计划2023 年下半年继续贯彻四大战略：1）优化产品布局，重塑增长引擎：借助生成式AI等技术推动云客客单价增长，优化项目管理和资产管理解决方案，支持产业升级；2）推动PaaS 平台商业化进展：与国内主流服务器、数据库等适配推动国央企更广泛的应用，联合华为云等生态伙伴组合解决方案交叉销售，引入更多第三方应用开发者做大生态；3）聚焦各类国央企客户：稳固优质国企住宅开发商基本盘，拓展地方城投公司客户，发力国企资产管理业务；4）降本增效、强化现金流管理：简化决策层级，共同聚焦客户需求，优化应收账款管理，降低坏账风险。
　　 风险因素：宏观经济波动；房地产行业持续下行；头部房地产企业的业务趋于综合化和复杂化，公司产品和技术能力不足以继续提供服务；市场竞争加剧。
　　 盈利预测、估值与评级：考虑宏观环境及下游行业仍有一定不确定性，我们调整公司2023-2025 年收入预测至16.86/18.96/22.33 亿元（原预测为19.87/24.18/29.34 亿元），参考可比公司金蝶国际、广联达、用友网络估值水平（Wind 一致预期2023 年平均PS 6x），考虑到公司业务增速低于可比公司，给予公司2023 年PS 5x，对应市值91 亿港元，对应目标价5 港元，维持“买入”评级。