预计2H23 收入环比增长15%
我们预计明源云2H23 年收入环比增长15%至8.8 亿元，符合管理层此前指引；对应全年收入为16.4 亿元，同比下滑9.8%，降幅同比收窄7.1 个百分点。我们预计2H23 经调整归母净亏损收窄至7,041 万元，亏损幅度略大于管理层此前预期，主要由于订单边际回暖，公司客户获取成本相应增加；对应全年经调整归母净亏损1.6 亿元，亏损率由上年36.0%降至10.0%。我们预计，2H23 经营性现金流有望回归净流入，全年净流出规模有望同比收窄。
关注要点
产业基建及存量市场业务蓄力增长。面对下游行业结构性调整，公司战略聚焦产业基建与存量市场，优化产品布局并重点深耕央国企数字化需求，于年内推出国资大数据监管平台、保障房运营管理平台等新产品；1H23，国企客户签约金额同比增长约25%，收入占比提升至45%。我们预计，凭借住宅市场产品积累及行业经验，公司在其全新目标市场具备明显先发优势，有望率先受益于市场需求释放；我们预计项目建设与资产管理&运营产品线全年有望实现双位数的收入同比增长。
持续推进“增肌减脂”，减亏成效显著。自2022 年以来，公司持续优化人员结构、推动人效提升；截至1H23 末，公司员工规模已由2021 年末的4,247 人下降至2,925 人，1H23 人效同比提升11.9%。鉴于明源云基于天际PaaS平台进行的SaaS应用重构已趋近尾声，产品形态逐步成熟，我们预计公司将持续推进产研团队精简，以实现利润端的加速修复。
管理层增持彰显信心。公司于2024 年1 月9 日发布自愿性公告，公司创始人兼董事长高宇先生、联合创始人兼副总裁陈晓晖先生于1 月5 日至1 月9日期间，在公开市场以每股约2.51-2.58 港元的价格合计增持约200 万股公司股份，占公司已发行股份总数约0.1%。
盈利预测与估值
维持2023 年和2024 年收入预测基本不变；考虑需求边际回暖，销售投入略大于预期，我们将2023 年和2024 年经调整归母净利润预测由-9,254 万元和2,026 万元调整至-1.6 亿元和932 万元。引入2025 年收入及经调整归母净利润预测18.8 亿元和5,179 万元。维持跑赢行业评级，考虑市场对于地产链标的情绪仍趋于低迷，将目标价下调20%至4 港元（基于4 倍2024年市销率）。公司交易于2.4 倍2024 年市销率，对应61%上行空间。
风险
地产行业景气度下行；竞争加剧。