2023 年业绩基本符合我们预期
　　明源云公布2023 年业绩：收入16.4 亿元，同比下滑9.7%；经调整净亏损录得1.7 亿元。收入和亏损幅度基本符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　行业调整持续，转型成效初显。2023 年，国内住宅市场持续处于调整阶段，部分开发商客户采购需求收缩，对云服务中的客户关系管理和天际PaaS 平台等业务造成负面影响，收入同比下滑。另一方面，公司坚定向国企客群和产业基建市场转型，取得不错进展：1）国企客群方面，该客群数字化转型目标明确、IT 预算充足，2023 年下半年进入与公司的签约高峰期，2023 年公司国企客户收入录得8.0 亿元，占公司总收入比重由2022年的40.3%提升至2023 年的48.6%。2）产业基建市场方面，相关的项目建设和资产管理运营业务在2023 年分别实现32.7%和42.0%的同比增长，项目建设产品线中产业/基建项目数量同比提升70.7%至1,456 个，云资管产品订单签约亦大幅增长。展望2024 年，管理层表示将在坚持深耕目标客群市场和应用AI 技术等战略基础上，探索国际化市场机遇，当前公司已在新加坡成立国际业务总部，未来将打造多个符合海外客户需求的解决方案。
　　开源节流，持续提升经营质量。公司坚持提升合同质量、降低经营风险、推动组织优化，前十大应收客户占应收账款原值比例由2022 年的27.5%下降至2023 年的22.0%，2023 年公司人均产值同比提升15.8%至55.7 万元，经调整净亏损大幅收窄至1.7 亿元（去年同期为6.3 亿元），经营性现金流净流出收窄至1.4 亿元（去年同期为3.7 亿元）。管理层表示，2024 年公司有望实现经调整净利润层面的盈亏平衡。
　　宣布派息，提升股东回报。根据公司业绩公告，董事会已建议派发特别股息每股股份0.1 港元。管理层表示，随着公司业务逐步恢复稳定，未来有望恢复常态化的盈利和派息，提升股东回报。
　　盈利预测与估值
　　基于对市场修复节奏的审慎判断，下调2024 年和2025 年收入预测3.6%和6.3%至16.7 亿元和17.6 亿元；考虑到公司经营提效成果显著，将2024 年和2025 年调整后归母净利润分别由932 万元和5,179 万元调整至2,493 万元和8,735 万元。维持跑赢行业评级和目标价4 港元（基于4 倍2024 年市销率）。公司交易于2.5 倍2024 年市销率，对应54.4%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧；地产行业景气度下降。