公司发布2023 年年报。全年实现营业收入376.42 亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润62.49 亿元，同比上升22.27%，略低于我们的预期。公司拟派发全年股息0.2225人民币元/股，以3 月29 日收盘价计算，公司港股股息率达4.40%。
　　装机量增长支撑风光发电量高增，上网电价及“上大压小”下业绩释放受阻。公司2023年度新增控股风电装机156.26 万千瓦，同时得益于机组运维效率的提升与平均风速同比上升，风电利用小时同比增加50 小时，公司实现风电发电量613.53 亿千瓦时，同比增长5.22%。由于平价项目增加与风电市场交易规模扩大，2023 年风电平均上网电价0.457元/度，同比下降0.025 元/度。同时公司进行风机“上大压小”，对拟报废老旧机组计提固定资产减值20.86 亿元，使得业绩短期出现下滑，但长期将利好公司运维效率持续提升。2023 年公司风电分部经营利润110.11 亿元，同比下降5.26%。新投产光伏项目均为平价项目，同样导致光伏均上网电价同比减少0.095 元/度至平0.308 元/度。但受益于装机量高增，光伏及其他可再生能源发电量45.53 亿千瓦时，同比增加159.8%。光伏分部业绩达6.27 亿元，同比增长326%。
　　项目储备充足，新能源装机有望保持高增速。截至2023 年底，公司控股装机容量达到35.69GW，其中风电控股装机容量达27.75GW，同比增加1.56GW，其他可再生能源5.96GW，同比增加2.92GW。公司2023 年取得新能源开发指标19.84GW，其中风电5.07GW，光伏14.77GW。公司项目储备丰富，新机组逐渐建成投产，有望长期支撑公司业绩增长。
　　降息周期内财务费用有望进一步下降。公司2023 年财务费用为34.03 亿元，上年同期为38.06 亿元，同比减少4.03 亿元。公司在有息负债增加的同时，财务费用逆势降低，反映贷款利率显著下降。考虑到我国在2023 年与2024 年年初多次下调LPR，因此公司尽管处于密集资本开支期，但在降息周期内，公司新能源装机需求带来的资本开支扩张对企业的财务压力整体可控。
　　盈利预测与估值：结合公司新能源装机高速发展、电价同比回落的趋势，我们下调公司2024、2025 年归母净利润预测分别为76.35、82.66 亿元（此前预测值分别为90.02、101.16 亿元），新增2026 年归母净利润预测为93.38 亿元。当前股价对应2024-2026年的PE 分别为5.5、5.0 和4.5 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：风况不及预期，新项目回报率不及预期