近日公司发布24 年一季报，一季度公司实现营收98.77 亿元，同比增长0.1%；归属公司权益持有人净利润24.82 亿元，同比增长2.59%。
　　经营业绩保持平稳。一季度公司收入98.77 亿元，同比增长0.10%，其 中，风电分部收入73.76 亿 元，同比下滑4.70%，火电分部收入19.76 亿元，同比增长3.28%，其他分部收入5.25 亿元，同比增长146.45%。我们预计由于电量市场化交易规模扩大、平价项目增加，一季度风电、光伏平均上网电价下滑是拖累公司收入增长的主要原因。
　　发电量同比增长8.27%。受益于装机规模的稳步提升，公司整体发电量保持稳步增长。截至2024 年一季度末，公司累计完成发电量21,225.2 吉瓦时，同比增长8.27%。其中，风电增长1.37%，火电增长11.30%，其他可再生能源增长233.33%。
　　新增装机规模有望快速提升。24 年第一季度，公司新增控股装机容量0.56GW，其中新增投产风电26.25 MW、光伏57.51 MW，收购光伏项目容量478.40 MW。截至2024 年一季度末，公司控股装机容量为36.16 GW，较上年同期增长16.23%，风电、火电、其他可再生能源装机容量分别为27.78/1.88/6.5 GW，较上年同期分别增长6.07%/0%/113.75%。2024年，公司计划新开工新能源项目 10 GW，投产 7.5 GW。
　　“以大代小”长远有利于运营效率提升。截至23 年末，公司拥有1.5 MW及以下机组近1 万台，占在运总台数的68%。公司计划在未来几年内实施“以大代小”战略，通过拆除老旧的小型机组并替换为单机容量更大的现代化机组。在“以大代小”计划的实施过程中，公司或将面临计提减值的风险，短期内可能会对公司财务报表造成一定压力。然而，从长远角度来看，该战略将有利于公司整体资产结构的优化及运营益率的提升。
　　盈利预测及估值：我们预计公司24—26 年营收分别为410.1/450.6/500.6亿元，归属本公司权益持有人应占净利润分别为81/91.9/102.5 亿元，每股收益分别为0.97/1.10/1.23 元/ 股， 当前股价对应市盈率分别为5.78/5.11/4.58 X。公司作为风电运营的龙头企业，新能源装机有望迎来高峰，大股东将持续注入新能源资产，估值水平有望得到提升。维持“买入”的投资评级，给予11 港元的目标价，对应2024 年PE 10.5 X。
　　风险提示：来风不及预期；新增装机规模不及预期；上网电价下降超预期。