9 月份风力发电量有较大反弹。公司9 月份风力发电量扭转近六个月的弱势，从去年低基数出现较大反弹（同比上升29%），主要受益于沿海地区风速回升。3 季度总体发电量同比上升6%，其中风力发电同比上升6%，光伏发电则同比上升42%，唯火力发电因出售项目影响同比下跌14%。整体1-9 月份，公司仍面临限电上升及年内大部份时间风速同比下降，风电发电量同比下跌1.8%，整体发电量微升2.4%。
　　今年1-9 月纯利预期同比下跌22%，唯市场应有所预期。公司将在本月底发布3 季度业绩，我们估计公司前三季的纯利（不计及永续债利息）仍将按年下跌22%至47 亿元（人民币，下同），与今年上半年纯利降幅约20%相近。期内折旧因装机量增加按年仍会温和上升，唯收入端受风/光上网电价下跌拖累，预期有约5%的同比下降，经营利润率同比下跌约6 个百分点。唯7-9 月的发电量已于早前公布，我们认为市场应对公司偏弱的3季度业绩有所预期。
　　预期以大代小的进度将略为慢于预期，上调2025-26 年盈利预测。我们上调了公司2024-26 年盈利预测0.4%/3.9%/5.1%，主要考虑到目前限电情况仍未有明显改善之下，公司风场以大代小的改造进度应有所减慢，因此我们下调了公司2025/26 年资产减值的估计14%/13%。预期公司2024 年盈利同比减少12%，为近年低位，在2025/26 年随风速同比稳定及装机增长带动下，预期盈利同比上升12%/32%。
　　运营改善及收购进展仍是估值提升的关键因素。近期A 股/港股估值上升后，我们对公司的估值标准重新调整为10.5 倍2025 年市盈率（原为9.5倍），相对5 年历史平均折让10%，当中应反映了对母公司项目收购规模的缩减及延迟。目标价提升至8.35 港元，维持买入评级。我们认为4 季度风速的改善以及对母公司项目的收购进度将是估值提升的关键因素。