事件：公司发布公告，1）拟现金收购控股股东国家能源集团旗下位于山东、江西、甘肃、广西区域共计8 家新能源公司股权（收购比例均大于50%），对应在运和在建新能源装机合计203.29 万千瓦，交易对价16.86 亿元。2）控股股东出具关于避免与龙源电力同业竞争的《补充承诺函（二）》，将存续风电业务整合期限延期3 年至2028 年1 月24 日，继续推动将优质资产逐步注入龙源电力。
收购估值合理，标的资产质量较优。以2024 年6 月30 日作为评估基准日，本次收购PB 估值约1.13 倍，价格合理。标的资产质量方面，莒南新能源、湖口风电、甘肃风电、藤县能源发展四家标的资产以在运风光项目为主，若假设24H2 净利润与24H1 持平，则该部分资产净资产收益率可达到10.5%左右,资产质量优势凸显。夏河新能源、民勤风电、武威新能源、北山新能源其他四家标的公司则均为位于甘肃的在建项目（0.1GW 风电+0.21GW 光伏），所处区域当地风光资源充裕，资产收益率亦有一定支撑。
新能源装机规模进一步提升，带动利润规模增厚。截至24H1，公司控股风电装机28.35GW，控股光伏装机7.66GW。本次交易完成后，风电和光伏控股装机较24H1 风电/光伏控股装机分别增加1.3GW 和0.72GW。业绩增厚角度来看，拟收购在运机组24H1 实现净利润1.41亿元，假设在运机组下半年净利润与上半年持平，结合股权收购比例，预计2024 全年归母净利润可增厚约1.46 亿元。按照行业平均装机盈利能力测算，其他在建项目（约0.32GW 风电+0.27GW 光伏）投产后有望贡献归母净利润0.4 亿元左右。我们预计本次收购资产合计可带动全年归母净利润较2023 年增厚3%。
此前同业竞争承诺仅涉及风机资产注入，然而本次注入亦包括光伏资产。当前控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入仍值得期待。集团曾于2022 年回A 股上市时承诺在3 年内推进风电及火电业务业务重合问题，并将旗下风电资产注入公司。截至2023 年底，国家能源集团未上市风电和光伏资产分别为约23.47GW 和19.56GW，本次注入完成后，控股股东在手未上市新能源资产仍达40GW 左右，后续资产注入仍值得期待。
“并购六条”出台及国企三年改革背景下，公司作为绿电板块龙头标的，估值仍有抬升空间。证监会于9 月发布“并购六条”提出进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。公司作为国内绿电行业探路者及龙头标的，当前潜在待注入资产或并未被充分定价，预计估值仍有抬升空间。
盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为59.51、68.73、73.15 亿元，当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。公司为绿电板块标杆性公司，具有明显的资源优势，维持“买入”评级。
风险提示：风资源波动，资产注入进度不及预期，电价波动等。