投资要点:
高端产品占比提高,产品结构改善:
公司从2012年开始调整产品结构,不断提高高端产品的占比,以抓住消费升级带来的市场机会。分产品来看,冰箱产品方面,公司不断提高对三门、大冰箱的销售占比,到今年4月份,公司冰箱产品中三门冰箱等高端产品的占比已经达到18%左右,相当于公司冰箱的市场零售水平,呈现了翻倍的增长。产品结构升级将有助于公司这产品整体毛利率水平的提升,提高盈利能力。
原材料成本持续走低,毛利率改善仍有空间:
公司生产的冰箱和空调产品中90%的成本是原材料成本,另外10%是人工成本和折旧,因此原材料成本的变动对公司产品的毛利率会产生较大的影响原材料成本主要包括铜、铝、钢、塑料等。铜、铝、钢等大宗商品今年以来一直处于较低的水平。铜价5月份至年初已经下跌20%左右,我们预计未来原材料价格依然会维持在较低的水平,这将有助于公司产品毛利率的的进一步提高。
市场份额仍有提升空间,冰箱份额排名第二:
公司的冰箱产品2012 年零售量的市场份额为15.3%,同期海尔为28.1%,美的电器为6.5%,同比增加了1.8个百分点。今年4月份,公司旗下的两个品牌容声和海信的零售量市占率和为18%左右,3月份为16.78%,市占率相比较去年同期提升约2.5个百分点。2012年新飞冰箱经营恶化,今年会让出部分市场份额,公司在调整产品结构的同时也加大了营销力度,我们认为公司冰箱和空调的市占率仍有提升空间。
目标价5.69港元,评级买入:
预计2013年公司的总收入为214亿元,净利润为8.97亿元,每股收益0.65元,基于4.43港元的2013年PE为5.7倍,估值处于较低水平。我们给予目标价5.69港元,基于公司历史估值的平均水平,相对于2013年7倍PE,较现价有37%的升幅,评级买入