盈利恢复增长–中国建设银行（「建行」）贷款质素优于同行，加上中国宏观经济趋稳，可望减轻未来信贷成本。2017 年首季中国个人房贷保持强势，利好拥有市场领导地位之建行。此外，建行正积极发展企业贷款，尤其是基建贷款，支持今年贷款持续增长。随着存量业务重定价正步入尾声，而营改增影响将于2017 年下半年消除，以及2017 年上海同业拆息上升， 均有利建行净利息收益率回稳。建行核心一级资本充足率为13.15%，为行业中较高者，有利保持派息比率于30%，以彭博提供的市场预测计算，2017 年周息率约5.2%。考虑到2017 年平均股本回报率14.3%，而预测市盈率5.8 倍和预测市账率0.79 倍，估值吸引。我们以其过去三年平均市账率加一个标准偏差即0.89 倍，以及2017 年预测每股账面值人民币6.94 元计算，目标价6.90 港元，建议买入。
　　贷款质素正在改善，信贷成本下降趋势可望持续–建行第四季不良贷款率按季回落至1.52%（优于同业平均之1.74%），环比下降0.04 百分点，若第三季数字包括建行于同期发行建鑫2016 年第二期不良资产证券（建鑫2016-2）涉及贷款未偿本息余额为人民币29.93 亿元，我们估计不良贷款率跌幅为0.07 百分点。同期间，逾期3 个月至1 年的贷款较2016 年6 月底时下降35%，关注类贷款（special-mentioned loan）较2016 年6 月底时亦下降1%，反映建行贷款质素正在改善。此外，中国宏观经济趋稳，今年首季经济增长达6.9%，经济下行压力减少，有利建行的资产质量进一步改善，加上新增贷款以风险较低的个人住房按揭及基建为主，可望减轻未来信贷成本。在2016 年建行的信贷成本为76 个基点，较2015 年的88 个基点为低，此下降趋势应可持续。
　　个人房贷及基建仍是建行贷款增长动力–2017 年首季中国个人房贷保持强势，反映个人住房按揭的住户中长期消费贷款在首季新增人民币12,906亿元（同比增长逾三成），较2016 年首季的新增人民币10,217 亿元还要高，利好拥有市场领导地位之建行。2016 年建行个人住房按揭按年增长29%或人民币8,117 亿元，占新增贷款人民币12,719 亿元的64%，占总贷款30.5%。鉴于中国当局正加强压抑楼市升幅，预料今年后期个人房贷将趋于平稳。另一方面，建行正积极发展企业贷款，尤其是基建贷款，应可支持今年贷款持续增长。2016 年企业贷款增长只有1.5%，占总贷款50%，但基建贷款2016 年增长7%，占总企业贷款49%，而不良贷款率低至0.41%。建行亦积极拓展与一带一路有关的贷款和小微企贷款。2016 年小微企贷款增长12.8%，占总企业贷款25%。
　　净 利息收益率有望回稳–建行第四季利息净收入环比下降3%同比下跌13%，主要受2015 年央行连续五次降息、存量业务重定价以及营改增价税分离因素影响，估计建行第四季净利息收益率（net interest margin） 为2.03%，环比跌12 个基点。全年计净利息收益率下跌43 个基点至2.20%，主要由于客户贷款及垫款收益率较2015 年下降1.16 个百分点至4.26%，但客户存款平均成本率较2015 年只下降39 个基点至1.45%所影响。随着存量业务重定价正步入尾声，而营改增影响将于2017 年下半年消除，以及2017 年上海同业拆息上升，均有利建行净利息收益率回稳。