首季盈利恢复温和增长–中国建设银行（「建行」） 首季股东的净利润人民币700 亿元，按年增长3.0%，略低于中国银监会公布银行业首季盈利4.6%增长率。拨备前盈利按年增长7.9%，主要得力于非利息收入增加和营改增令成本按年减少。建行从审慎角度加大首季贷款损失准备计提力度，此部署应是审慎可取，全年信贷成本下降趋势料可持续。此外，净利息收益率呈回稳迹象，首季回升10 个基点至2.13%。加上贷款结构调整，企业贷款恢复增长，尤其是基建贷款，支持今年贷款持续增长。建行核心一级资本充足率为13%左右，为行业中较高者，可保持未来派息比率于30%，以彭博提供的市场预测计算，2017 年周息率约5.1%。考虑到2017 年平均股本回报率14.3%，而预测市盈率5.9 倍和预测市账率0.81 倍，估值吸引。我们以其过去三年平均市账率加一个标准偏差即0.89 倍，以及2017 年预测每股账面值人民币6.945 元计算，目标价6.95 港元，建议买入。
　　净利息收益率呈回稳迹象–建行首季净利息收入人民币1,069 亿元，环比升5%但同比仍跌1%，主要由于首季净利息收益率按季回升10 个基点至2.13%。净利差扩阔4 个基点，反映资产收益率上升较资金成本为快，我们相信与国内市场利率上升有关，国内一个月上海同业拆息已由一月初的3.3126%上升至3 月底的4.35%，升幅1%左右，现时维持于4%水平。另一方面，建行资金来源中的客户存款，逾半是成本较低的活期存款，有利稳定资金成本。鉴于国内市场利率维持高企，加上建行贷款增长持续，存量业务重定价正步入尾声，而营改增影响将于2017 年下半年消除，显示净利息收益率有进一步回升空间。2016 年，建行净利息收益率为2.2%。
　　贷款结构调整，企业贷款恢复增长–建行首季贷款增长按季上升3.5%，与银行业4.0%贷款增长大致相若。从结构上观察，建行首季减少了票据贴现，却加快了企业贷款，增幅高达5.8%，相信与建行积极拓展的基建贷款、与一带一路有关的贷款和小微企贷款有关，亦同时显示管理层对信贷前景恢复信心。2016 年，建行企业贷款增长只有1.5%，占总贷款50%，但基建贷款增长7%，占总企业贷款49%。另一方面，建行首季个人贷款仍高速增长5.4%，相信受惠于国内强劲的个人住房按揭增长，2017 年首季中国个人房贷增长6.4%。鉴于中国当局正加强压抑楼市升幅，预料今年后期个人房贷将趋于放缓，相信建行难以保持2016 年个人住房按揭29%的增长步伐。
　　从审慎角度加大首季贷款损失准备计提力度，全年信贷成本下降趋势料可持续–建行首季不良贷款资产增人民币58 亿元或3.2%至人民币1,845亿元，是连跌两季后首度回升，不良贷款率仍维持在1.52%，优于同业平均之1.74%。然而，建行首季大幅提高减值损失至人民币353 亿元，即信贷成本116 个基点，较2016 年同期的人民币270 亿元，即信贷成本100个基点环要高，相信是从审慎经营的角度加大了贷款损失准备计提力度，令首季拨备覆盖率回升至较高的159.4%，较2016 年的148.8%至151.7%为高，在未有大幅影响盈利增长下，此部署应是审慎可取。随着中国宏观经济趋稳，经济下行压力减少，建行的资产质量有进一步改善空间，我们相信全年信贷成本下降趋势应可持。在2016 年建行的信贷成本为76个基点，较2015 年的88 个基点为低。