基本面稳固向好，估值具备向上修复空间。在上周市场的大幅调整前，今年以来，在南向资金的助推下，主要香港上市的中资银行的股价平均升24%，作为行业龙头的建行也升高了25%。市场对于资产质量的担忧已经有所转淡，净息差扩大带来的盈利能力回升成为新的关注点。我们认同这一趋势将在龙头大行身上得到最主要的体现。我们认为，2018 年建行基本面稳固，资产质量不断改善，净息差将持续拓宽，同时资本实力得以增强，预期未来估值仍有向上修复空间。
2018 年净息差持续改善。建行2017 年第一季度净息差为2.13%，前三季度为2.16%，净息差逐季改善。我们认为这一趋势将延续至今年，由于1）贷款重定价的利率升幅大于付息负债的利率增长，以及2）建行拥有较高比例的高质量负债，如活期存款、结算资金等，该部分负债对价格敏感度较低，更有助于付息负债成本端的稳定。我们预计，2018 年建行的净息差将扩大6 个基点，至2.22%。
贷款稳定增长，资产质量逐步改善。随着监管的不断收紧，表外融资需求向表内转移仍将是今年的一大趋势，另外宏观经济的企稳也继续催生贷款需求。
建行表示今年以来的情况显示信贷需求较为强劲。在偏紧的流动性以及金融去杠杆的进一步推进中，相较于受限于存款增长的其他中小型银行，拥有广阔和稳定资金来源的建行将有更充足的资源支持贷款规模的稳定增长。今年贷款投放的重点仍然是其具备传统优势的基建行业及房地产相关，以及个人消费贷款；发展住房租赁贷款也是其重点工作之一。而在资产质量方面，建行的不良贷款率由2016 年年末的1.52%，改善至2017 年三季度末的1.50%。我们预期至2018 年末，建行的不良贷款率将下降至1.48%。
监管风险较小，资本实力进一步巩固。强监管仍将是今年银行业的一个重要主题，目前市场关注的是资管新规的正式落地。市场预期将于3 月初两会前正式公布，也预期最终出台的版本将较前版略为宽松，同时对于过渡期的设定也有所延长。在去年的金融去杠杆进程中和强监管环境下，国有大行理财业务受到的影响不大，同时由于大行对同业资产负债依赖度较低，业务的合规性也较强，所以受监管收紧的影响相对较小，能够确保业务的稳健发展。2017 年上半年，理财产品业务收入占建行营业收入仅约4%，我们认为资管新规的出台不会对建行业务产生重大不利。此外，建行今年1 月完成发行境内优先股，筹集资金总额达600 亿元人民币，将进一步增强其一级资本充足率，为应对业务发展和未来潜在的更严格的监管要求奠定基础。
上调至买入评级。基于对资产负债表增速的调整，我们将对建行2017 年至2019 年的纯利预测，轻微下调至2,419 亿元人民币、2,654 亿元人民币和2,920 亿元人民币。同时，我们将估值方法由使用可比同业P/B 进行估值转换为DDM。现时，建行的股价相当于2018 年预测市帐率的0.85 倍。我们给予该行的最新目标价为9.70 港元，相当于公司2018 年预测市帐率的1.06 倍。上调至买入评级。