公司公布2021年全年业绩。2021年，公司营业收入为人民币8483亿元，同比增长10.4%，其中通信服务收入为人民币7514亿元，同比增长8.0%，增速较2020年提升4.8个百分点。EBITDA为人民币3110亿元，同比增长9.1%，归母净利润为人民币1161亿元，同比增长7.7%。公司业绩表现符合市场预期。
个人市场稳健增长，移动ARPU值提升。2021年，公司个人市场扭转下滑趋势，实现正增长，收入达到人民币4834亿元，同比增长1.4%。公司移动用户净增1497万户，总量达9.57亿户，其中5G套餐用户数达3.87亿，渗透率提升至40.4%，5G ARPU达到82.8元，行业领先。得益于客户升级5G以及融合运营的价值增长拉动，公司移动ARPU扭转下跌趋势，提升至人民币48.8元，同比增长3.0%。
家庭市场增势强劲。2021年，公司家庭市场收入保持快速增长，达到人民币1005亿元，同比增长20.8%。家庭宽带客户达到2.18亿户，净增2588万户；其中“魔百和”客户达到1.67亿户，在家庭宽带客户中的渗透率达到76.8%。智能组网客户同比增长110.2%，家庭安防客户同比增长164.7%，智能遥控器客户同比增长132.3%。
家庭宽带综合ARPU达到人民币39.8元，同比增长5.6%，来自智能家庭应用的价值贡献显著提升。
政企市场增长动能强劲。2021年，公司的政企市场收入保持快速增长，达到人民币1,371亿元，同比增长21.4%。其中政企客户数达到1883万家，净增499万家。DICT收入达到人民币623亿元，同比增长43.2%，对通信服务收入的增长贡献达到2.7个百分点。移动云方面，公司调整了披露口径，包含行业云及To C&H的消费云合计贡献收入人民币242亿元，同比增长114%。收入规模在三家运营商中仅次于天翼云，正加速迈向云计算第一阵营。
重视股东回报，提升派息比例。2021年，公司全年现金分红占归母净利润比例约为60%。同时，公司承诺2021年起三年内将派息率提升至70%以上，力争为股东创造更大价值。考虑到2018-2020年公司平均派息比例约为55%，我们认为此次派息率的提升很大，超预期的派息率提升将大幅提高公司的股东回报。
投资建议：公司业绩稳健，估值位于底部，股息率非常有吸引力，传统业务的基本面正在边际改善，而200亿+收入规模的云计算业务市场尚未给任何估值。我们相信中国移动在中长期将为投资人带来令人满意且稳健的回报。因此，我们维持盈利预测不变，维持公司目标价82.25港元及“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；行业政策风险；资本开支超出预期。