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2022年3月23日晚，公司发布2021年度报告。2021年，公司实现营收8482.58亿元，同比增长10.4%，其中通信服务收入7514.09亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润1161.48亿元，同比增长7.7%，EBITDA为3110.08亿元，同比增长9.1%。
简评
1、经营向好，收入增速创十年新高。
2021年，公司实现营收8482.58亿元，同比增长10.4%，其中通信服务收入7514.09亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润1161.48亿元，同比增长7.7%。公司营收增速创十年新高，利润增速接近此前指引上限值（A股上市前，公司预计2021年净利润同比增长6%-8%）。公司ROE为9.8%，同比提升0.3pp，扭转下降趋势，自由现金流达1311.84亿元，同比增长3.2%。公司各指标全面向好，我们认为，一是在降费压力下降、竞争趋于理性、5G规模商用的背景下，个人用户APPU实现增长，个人市场收入增幅转正：二是公司推进“全千兆+云生活”智慧家庭服务体系，家庭宽带综合ARPU持续增长；三是在数字经济发展的浪潮下，公司政企市场收入快速增长。
2、5G套餐客户渗透率提升，个人市场收入增幅转正。
截至2021年末，公司移动客户9.57亿户，浮增1497万户，其中5G套餐客户达到3.87亿户，净增2.22亿户，5G套餐渗透率达40.4%，5G网络客户数2.07亿，较2020年末净增1.48亿户，移动用户ARPU值为48.8元，同比提升3%，DOU为12.6GB，同比提升34%。我们预计主要受益于：一是用户向5G迁转拉动，5G用户ARPU值达82.8元（较4G用户迁转前提升7.5%），DOU达22GB，均大幅高于整体移动用户ARPU值及DOU：二是公司推出2H2C、2B2C等融合套餐，提升用户粘性及价值量；三是政策由曾经的普惠降费转向现在的精准降费，流量资费降幅收窄，未来资费大幅下降概率较低。在移动用户规模、价值量提升的背景下，公司个人市场收入达4834亿元，同比增长1.4%，扭转下滑趋势，实现正增长。
3、拓展家庭信息化解决方案应用新场景，家宽综合ARPU增长明显。
2021年家庭市场收入达1005亿元，同比增长20.8%，保持快速增长，家庭宽带客户达到2.18亿户，净增2588万户，保持行业领先，2022年公司计划家庭宽带用户数净增2000万。公司千兆网络覆盖完善， 市/县城区OLT设各千兆平台能力覆首达100%，乡村覆盖能力超80%。在千兆宽带网络覆盖完善的背景下，公司将积极拓展各种智慧家庭应用，截至2021年末，公司“魔百和”客户达到1.67亿户，渗透率达到76.8%；智能组网客户同比增长110.2%，家庭安防客户同比增长164.7%，智能遥控器客户同比增长132.3%，家庭宽带综合ARPU达到人民币39.8元，同比增长5.6%，来自智慧家庭应用的价值贡献显著提开，4、政企市场增长强劲，移动云收入翻倍增长。
2021年，公司政企市场收入达1371亿元，同比增长21.4%，占通信服务收入比为18.3%，同比提升2.1pct，其中，行业云收入达192亿元，同比增长109.6%（包含个人云在内的移动云收入达到242亿元，同比增长114.4%）；IDC收入达216亿元，同比增长33.2%；ICT收入达144亿元，同比增长35.2%；物联网收入114亿元，同比增长21.3%.2021年，公司政企客户数达到1883万家，净增499万家。5G行业应用打造200个5G龙头示范项目，签约高品质政企项目超2800个，拓展SG专网项目1590个，带动DICT项目签约金额超160亿元，公司在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧冶金、智慧港口、智慧医院等多个行业实现规模拓展。
我们认为，在数字经济时代，企业数字化转型将提速，公司有望抓住机遇，实现政企业务快速增长：一是公司拥有“N（中心资源）+31（省级资源池）+X（边缘云节点）”覆盖全国的云资源池，加上公司宽带网络触达全国，可真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务：二是公司对外服务IDC机架数达40.7万架，数量多、分布广，资源布局合理，可为客户提供本地化服务：三是公司渠道覆盖完善，各省市均有强大的销售团队可提供贴身、定制服务：四是数据安全日益重要，公司作为央企，打造了安全可信综合能力。
5、资本开支小幅增长，投向有的放矢，加码算力网络投资，提升派息率回报股东。
2021年，公司资本开支为1836亿元，与预算一致，同比增长1.6%，其中5G相关资本开支1140亿元，同比增长11.2%：2022年公司规划资本开支1852亿元，同比增长0.9%，其中5G相关资本开支1100亿元，同比下降3.5%，算力网络资本开支480亿元，预计将累计投产对外可用IDC机架约45万架（新增约4.3万架，略低于2021年4.7万架的新增量）：累计投产云服务器超66万台（新增约18万台）。我们认为，数字经济时代，算力将成，为最重要的基础设施，而算力网络的核心在于云计算，公司加大相关投资有助于未来更好发展。
公司董事会建议将2021年派息率提升至60%，2021年全年股息合计每股4.06港元（对应当前股价，港股股息率约7.47%，A股股息率约5.12%），较2020年增长23.4%，为更好地回馈股东，公司计划2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的70%以上，力争为股东创造更大价值。
6、盈利预测与投资建议。
随若流量资费降幅可控、5G带来DOU较快增长，公司移动用户ARPU2021年实现企稳回升，公司预期2022年仍可实现稳健增长，我们预计未来移动用户ARPU具有持续回升的可能性，个人市场有望持续向好。数字经济时代，公司有望抓住机会实现政企业务快速增长。此外，2022年公司Capex基本持平，未来或将呈下降趋势，这将带来折旧与摊销额的减少。我们预计公司2022-2024年营收分别为9415.66亿元、10263.07亿元、11084.11亿元，归母净利洞为1266.01亿元、1398.94亿元、1552.82亿元，对应PE分别为7.5X、6.8x、6X，对应PB分别为0.77x，0.74X，0.70X。基于公司历史估值与可比的运营商估值，给予“买入”评级。
7、风险提示：市场竞争加剧：政企业务发展不及预期：提速降费力度加码：管理层变化经营策略调整等。