2021 年利润超预期；三年内派息率提升至70%以上中国移动于3 月23 日发布2021 年业绩：2021 年营业收入同比增长10.4%至人民币8,483 亿元（2020：3%），符合彭博一致预期8,493 亿元。2021年归母净利润同比增长7.7%（2020：1.1%）至人民币1,161 亿元，高于彭博一致预期1,149 亿元。2021 年公司拟派发股息每股4.06 港币，派息率为60%（2020 年：3.29 港币），公司计划2021 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的70%以上。我们看好公司在家庭及政企市场上的收入增长潜力，预计公司2022-2024 年归母净利润为1,250 亿/1,341 亿/1,429 亿元。根据公司五年平均EV/EBITDA 2.64，给予公司2.64倍2022 年EV/EBITDA 估值，对应目标价77.5 港元，维持“买入”评级。
　　家庭市场增长强劲；移动云收入同比增长114%
　　2021 年，公司在个人市场收入扭转下滑趋势，同比增长1.4%至4,834 亿元，主要得益于：1）移动ARPU 同比增长3%至人民币48.8 元；2）5G 用户数达到3.87 亿户，渗透率达40.4%。2022 年5G 用户增长目标为净增1.3 亿户。家庭市场表现亮眼，收入同比增长20.8%至人民币1,005 亿元，主因智慧家庭应用拓展带动家用宽带客户数量净增2,588 万户，综合ARPU 同比增长5.6%达到39.8 元。政企市场收入同比增长21.4%至人民币1,371 亿元，占收比提升1.5pct。移动云收入达到242 亿元，同比增长114%，其中，ToC&H 市场增长152%至34.6 亿元；ToＢ市场增长110%至192 亿元，公有云排名进入业界前七。
　　资本开支结构优化；加大数智化能力投入
　　2021 年公司资本开支为人民币1,836 亿元，与年初预计值一致。2022 年资本开支预计为1,852 亿元，同比增长0.9%。其中，5G 相关资本开支约1,100亿元，占比下降3.4pct，公司计划截至2022 年底累计开通5G 基站110 万个（其中700MHz 基站达48 万个）；算力网络资本开支480 亿元，用以投产45 万IDC 机架及超66 万台云服务器。此外，2022 年研发投入预计增长2.2%至190 亿元，用以研发战略级平台、产品，持续提升数智化关键能力。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”
　　考虑到公司在家庭及政企市场的强劲增长潜力，我们将2022/2023/2024 年收入预测从人民币9,080 亿/9,585 亿/-亿元上调至9,208 亿/9,874 亿/10,468亿元，并将盈利预测从人民币1,215 亿/1,335 亿/-亿元上调至人民币1,250亿/1,341 亿/1,429 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU 改善幅度不及我们的预期；2）5G 投入超出预期；3）竞争加剧。