兼备数字基建与刚性消费属性,数字化转型驱动营收增速加快。2021 年公司营收达到8483 亿元(YoY+10.4%),增速同比上升7.5 pcts,收入增速创近5 年新高。得益于智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务快速拓展,公司数字化转型收入达1594 亿元(YoY+26.3%),对通信服务收入增量贡献达到59.5% 。公司各项费用率保持平稳, 净利润增至1163 亿元(YoY+7.6%),略超预期,净利率小幅下降0.4 pct 至13.7%。公司将2021年分红比例提升至60%,未来三年将进一步提高至70%。
5G 用户比例大幅提升,ARPU 有望持续改善,个人市场收入增速转正。5G套餐客户达到3.87 亿户,全年净增2.22 亿户,渗透率达到40.4%,较2020年提高22.9 pcts。5G 用户ARPU 为82.8 元,较升级前提高7.5%,驱动移动用户ARPU 同比上升3.0%至48.8 元。5G 用户增长及ARPU 提升驱动个人市场收入增速转正,达4834 亿元(YoY+1.4%)。
家庭政企及新兴市场表现亮眼。家庭市场收入同比增长20.8%至1005 亿元,其中家用宽带客户数量净增2588 万户,网络机顶盒“魔百和”客户达到1.67亿户,来自智慧家庭应用的价值贡献显著提升;政企市场(包括DICT、物联网等)收入同比增长21.4%至1371 亿元,其中移动云产品能力体系不断优化,收入同比增长114%至242 亿元;新兴市场(包括国际业务、数字内容、金融科技等)深化“场景+内容+运营”,其中数字内容收入同比增长47.1%,咪咕视频月活同比增长45.0%,带动新兴市场收入同比增长34.2%至303 亿元。
公司加快新型信息基础设施布局,5G、算力网络、智慧中台等业务表现亮眼。截至2021 年底,公司累计开通5G 基站超过73 万座(YoY+87.2%),对外可用IDC 机架达到40.7 万架(YoY+13.1%),带动IDC 收入规模达到216 亿元(YoY+33%)。与此同时,基础建设投入相对克制,2021 年资本开支达到1836 亿元,增幅1.7%;2022 年预计持平或微幅增长。2020 年起,公司将4G 无线资产的折旧年限由5 年调整为7 年,预计未来折旧与摊销金额增速将有所放缓。
投资建议:作为全球电信运营商龙头,公司核心业务面临增长拐点,收入增速创下近5 年新高,同时持续拓展智慧家庭、DICT、移动云、数字内容等业务,数字化转型有望驱动业绩长期增长。预计2022-2024 年收入为9164/9809/10431 亿元,考虑到公司高分红模式,我们使用DDM 股利贴现估值,给予目标价70.3 港元,对应2022PE 为9.3 倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
风险提示:宏观因素影响需求;ARPU 提升速度不及预期;运营商竞争加剧。