1Q22 收入超预期，维持“买入”
中国移动于4 月21 日公布1Q22 财务业绩：1Q22 总收入同比增长14.6% 至人民币2,273 亿元，超过彭博一致预期（人民币2,106 亿元），受5G 渗透率提高、DICT 业务增长和手机销售推动。1Q22 净利润为人民币256 亿元，同比增长6.5%。随着5G 渗透率进一步提高以及家庭及政企市场新业务的增长，我们看好公司在家庭及政企市场上的收入增长潜力，预计公司2022-2024 年归母净利润为1,250 亿/1,341 亿/1,429 亿元。根据公司五年平均EV/EBITDA，给予公司2.64 倍2022 年EV/EBITDA 估值，对应目标价77.50 港元，维持“买入”评级。
移动ARPU 维持稳健增长，DICT 收入增长提速
公司1Q22 服务收入同比增长9.1%至人民币1,938 亿元。移动ARPU 同比增长0.3%至人民币47.5 元，移动用户数量增长至9.67 亿。5G 用户增长至2.33 亿（2022 年增长指引：净增1.3 亿），渗透率为24.1%。在家庭市场方面，有线宽带客户数量增长至2.49 亿，ARPU 同比增长1.8%至人民币32.4 元。家用宽带客户数量增长至2.25 亿（2022 年增长指引：净增2,000万），家用宽带综合ARPU 同比增长5.3%至人民币37.8 元。在政企市场方面，DICT 收入达到人民币237 亿元，同比增长50.9%。其他业务收入达到人民币335 亿元，同比增长61.6%，主要系手机销量大幅增长。
加大网络运营和人才投入
公司1Q22 EBITDA 为人民币761 亿元，同比增长5.6%，EBITDA 率为33.5% （2021 年：36.7%）。网络运营成本同比增长16.0%至人民币677.46亿元，主因公司加大投入以适应5G 大规模投产的需求；折旧及摊销费用同比增长6.3%至人民币514.7 亿元；人工成本同比上升14.6%至人民币299.7亿元，主因公司引进创新人才以适应DICT 等信息服务业务的规模拓展。销售及营销费用同比增长3.4%至人民币115.9 亿元，占总收入的5.10%。
有望持续增长；维持“买入”
我们给予公司2.64 倍2022 年EV/EBITDA 估值预测，对应目标价77.5 港币，维持“买入”评级。我们看好公司移动收入和产业数字化的长期增长。
我们将2022/2023/2024 年收入预测维持在人民币9,208 亿/9,874 亿/10,468亿元，净利润预测维持在人民币1,250 亿/1,341 亿/1,429 亿元不变。
风险提示：1）ARPU 改善幅度不及我们的预期；2）5G 投入超出预期；3）竞争加剧。