簡介
中國移動是全球領先的通信及資訊服務企業，公司業務主要分為個人市場、家庭市場、政企市場和新興市場四大板塊。業務主要涵蓋移動話音、數據、有線寬帶、以及其他資訊通信服務，是中國最大的通信服務供應商，亦是全球網絡和客戶規模最大、盈利能力領先、市值排名位居前列的世界級電信運營商。中國移動擁有全球最大的移動和寬帶用戶數，身兼全世界移動信號覆蓋面積最廣，基站數量最多的運營商。中國移動於1997 年9 月3 日在香港成立，並於1997 年10 月22 日和23 日分別在紐約交易所和香港聯交所上市。今年1 月，中國移動回歸A 股上市，是次A 股上市募集資金淨額近514 億人民幣，創下了A 股近十年集資規模最大的IPO。
行業背景
中國三大頭部通信服務供應商包括中國移動（00941.HK）、中國電信（00728.HK）和中國聯通（00762.HK）。截至今年5 月25 日，中國移動以10,937.77 億港元的流通市值位居榜首，中國聯通（00762.HK）和中國電信（00728.HK）的流通市值分別為1,144.37 億港元和409.38 億港元。中國移動擁有全球最大的移動和寬帶用戶數量，截至2020 年，中國移動已經建設了541 萬台基站，5G 用戶滲透率高達40.4%。中國移動5G 市場份額大幅領先同行。截至今年1 月，中國移動5G 套餐客戶數高達4.0127 億戶，中國電信（00728.HK）旗下5G 套餐用戶總數達1.9606 億戶。中國聯通（00762.HK）的5G套餐客戶數僅有1.6 億戶。2021 年中國移動再次奪得盈利能力領先的世界級電信運營商的稱號，以78.2%的毛利率位於行業龍頭，中國聯通（00762.HK）的毛利率為65%，中國電信（00728.HK）的毛利率僅有64.1%。
優勢：四大板塊全面發展
今年3 月23 日，中國移動公布2021 年業績。2021 年營收錄得8,483 億人民幣（元，下同），同比增長10.4%。歸母淨利潤實現1,161 億元，同比增長7.7%。得益於智慧家庭、DICT、移動雲、數字內容等業務的快速擴張，公司數字化轉型收入高達1,594億元，同比增加26.3%。5G 的高速發展疊加數字經濟的蓬勃發展，為通信行業帶來新的機遇，中國移動作爲行業龍頭，重點布局個人市場、家庭市場、政企市場和新興市場四大板塊。
個人市場：加快4G 客戶向5G 轉型。2021 年中國移動旗下的移動客戶為9.57 億戶，較2020 年淨增1,497 萬戶，其中5G 套餐客戶達到3.87 億戶，淨增 2.22 億 戶。2021 年5G 用戶ARPU （用戶平均貢獻的電信業務收入）高達82.8 元，較系統升級前提高7.5%。2021 年，個人市場扭轉下滑趨勢，實現正增長，收入達到4,834億元，同比增長1.4%。
家庭市場：來自智慧家庭應用的價值貢獻顯著提升，2021 年，家庭市場收入保持快速增長，達到1,005 億元，同比增長20.8%；家庭寬帶客戶達到2.18 億戶，淨增2,588 萬戶，保持行業領先。智能組網客戶同比增長110.2%，家庭安防客戶同比增長164.7%，家庭寬帶綜合ARPU （用戶平均貢獻的電信業務收入）達到39.8元，同比增長5.6%。
政企市場：2021 年，政企市場營收達到1,371 億元，同比增長21.4%。政企客戶數達到1,883 萬間，淨增499 萬間。行業雲產品能力體系不斷優化，加速向業界第一陣營衝刺。針對To Ｂ（Business）市場的行業雲在2021 年收入達到192 億元，同比增長110%。
新興市場：統籌國際業務、股權投資、數字內容、金融科技四大板塊協同發展。
2021 年，新興市場實現營收303 億元，同比增長 34.2%。其中值得關注的是數字內容收入同比增長47.1%。中國移動全力打造視頻、遊戲、VR/AR、支付等優質互聯網產品，不斷提升“場景+內容+運營”能力，持續推進規模發展。
劣勢：前期擴張增速明顯，後期恐乏力
自2018 年中國國務院提出“提速降費”的要求之後，中國移動的平均每月每戶收入（ARPU）由2017 年的峰值57.7 元降至2021 年的48.8 元，降幅高達15.42%。2021年中國國務院部署推進網絡“提速降費”，對提速降費的限制顯著放寬，只強調引導基礎電信企業將中小企業寬帶和專線平均資費再降低10%。對中國移動的重點布局的個人市場、家庭市場板塊的影響較少。當前三大頭部運營商的移動用戶數和固網用戶數量已趨於穩定，三大運營商未來不太可能進行激烈市場競爭或者產品營銷來搶佔客戶市場。雲業務市場成爲新的兵家必爭之地。2020 年，中國移動DICT（DT雲和大數據技術、IT 資訊技術和CT 通信技術）營收首次超過了中國聯通（00762.HK），僅落後於中國電信（00728.HK）。2021 年中國移動DICT 的營收攀升至 622.8 億元，同比增長43.2%。2021 年，中國移動的移動雲收入達到242 億元，同比增長114%，其中，針對To C（Customer）和To H（Home）市場的消費雲增長152%至34.6 億元；針對ToＢ（Business）市場的行業雲增長110%至192 億元。
中國移動進入To B 市場稍微比中國聯通和中國電信要遲一些，但是近年來，中國移動在DICT 業務上開啓重金投資。中國移動2020 年和2021 年的網絡運營及支撐支出分別為2,064 億元和2,250 億元，分別佔營收的26.87%和26.52%，支出佔比最大的是DICT 產品的研發支出。市場看好中國移動龐大的政企用戶群體，中國巨大的數字經濟市場對數據存儲的要求以及中國移動在DICT 市場的快速增長，樂觀估計其DICT 業務在未來三年的年複合增長率高達30%。中國移動也強調將力爭未來五年内進入中國前五大公有雲供應商隊列。值得關注的是當前中國移動的移動雲業績相較同行快速飆升的原因是其該項目起步晚且從零開始，巨額的前期投資助力業績快速及顯著增長。因此中國移動面臨的潛在風險包括當其ARPU 提升速度不及預期、5G 發展滲透率不及預期、政策支持力度不及預期，運營商數字化業務進度不及預期時，或拖累其業績增長。
投資建議
看好中國移動長期發展及其運營商龍頭地位，首予中國移動“優於大市”評級，目標價為66 元。預計公司2022-2024 年實現歸母淨利潤分別為1189 億元、1248 億元、1310 億元，按年增長3%、5%、5%；建議逢低買進，長期持有。