三季度收入符合預期，利潤短期承壓：首三季度營運收入為人民幣7235 億元（+YoY11.5%），其中通信服務收入為6201 億元（+YoY8.3%），EBITDA 為2515 億元（+YoY5.9%），股東應占利潤為985 億元（+YoY13.0%），股東應占利潤率為13.6%，比上年同期提升0.2 個百分點。第三季度營運收入為2265 億元（+YoY10.5%），其中通信服務收入為1937 億元（+YoY7.8%），EBITDA 為776 億元（+YoY2.8%），股東應占利潤283 億元（+YoY0.6%），利潤增速放緩主要是由於銷售費用和其他營業支出增加所致。
　　移動和有限寬頻ARPU 延續企穩回升態勢：移動業務方面，公司移動客戶總數約9.74 億戶，首3 季度淨增1715 萬戶，客戶根基穩固；其中，5G 套餐客戶數達到5.57 億戶，5G 滲透率達到57%，5G 網路用戶端數達到2.92 億戶，5G 網路滲透率27%，保持行業領先。首三季度，移動ARPU 為50.7 元（+YoY1.0%）。固網寬頻方面，有線寬頻客戶總數達到2.65 億戶，首三季度淨增2482 萬戶，其中家庭寬頻客戶達到2.38 億戶，首三季度淨增1966 萬戶。首三季度，有線寬頻ARPU 為34.8 元（+YoY 0.2%），家庭客戶綜合ARPU 為41.1元 （+YoY 3.2%）。產業數位化方面，DICT 業務收入達到人民幣685 億元（+YoY 40.0%），繼續保持高速的增長。
　　三季度營業支出增大，短期利潤承壓：三季度公司營業支出同比增長13.1%，主要是由於公司加大了銷售費用的支出（截止2022Q3 +YoY20.4%,截止2022Q2 -YoY5.1% ） ， 以及其他運營支出的大幅增長（ 截止2022Q2+YoY34.6%，截止2022Q2 +YoY15.6%）。我們認為銷售及其他運營支出的大幅增長，是短期現象，跟公司的加大投入有關，長期隨著公司5G 建設週期的拉長，折舊攤銷占比的降低，公司經營效率將會得到進一步改善。
　　維持目標價80 港元，買入評級：雖然短期Q3 利潤承壓，但中國移動移動業務、寬頻業務ARPU 逐步企穩回升，DICT 業務長期繼續保持高速增長，我們對中國移動業務長期向好的觀點沒有改變。預計2022 年將是公司資本支出的最高峰，之後資本開支占收入比會逐步下降到20%以下的水準。考慮到公司營業支出的增加，我們略微下調2022 年的利潤至1261 億（前值1282億），參考公司歷史估值與對比全球運營商的估值，給予中國移動港股2023年12 倍的PE，維持目標價格至 80 港元，對應2022-2024 年7.8 倍/7.4 倍/6.9 倍市盈率，較目前價格有61%的上漲空間，維持買入評級。
　　風險提示：運營商市場競爭加劇；公司分紅派息不及預期；公司DICT 業務發展不及預期；公司移動和固網寬頻ARPU 提升不及預期。