核心观点:
收入增长平稳,净利润增长超预期
公司2016 年上半年收入增长平稳,实现收入人民币94.63 亿(+12.8%);归母净利润人民币3.11 亿(+126.3%);摊薄每股基本盈利0.29 元(+107%);净利润增长超预期。收入增长主要由于电动汽车电池、锂电池销售增长导致,净利润超预期增长主要由于电池平均售价上升,导致毛利率从13.8%提高至14.9%,进而导致净利润有较大提升。
电动自行车电池毛利率有望进一步提升
公司上半年投产超威黑金电池,产品市场反应良好,一度供不应求。黑金电池相比普通铅酸电池,平均售价高出5%,成本高出1%,毛利率高于4%。6 月底黑金电池产能占总产能15%左右,公司计划今年年底黑金电池产能占比提高到30%,黑金电池占比的上升,将导致电池毛利率的进一步提升。
政策利好微型电动汽车铅酸电池
公司上半年电动车电池及特殊用途电动车电池实现收入人民币21.8 亿,同比增长55.3%。主要受益于下游微型电动汽车高速增长,主要生产省份山东前7 个月产量28.93 万辆(+52.5%)。《微型低速电动车技术条件》规定铅电池、锂电池均可用于微型电动汽车,我们认为铅电池成本更低,相当长时间仍主导微型电动汽车电池市场。公司15 年在该领域市占率35%-40%之间,在下游行业高增长带动下,我们预计公司该业务将保持较高增速。
锂电池业绩下半年预计有大幅增长
公司上半年锂电池业务收入1.44 亿(+274%),业绩增长较快,订单充足支撑下半年有较大增长,公司预计下半年锂电池收入超过6 亿。公司计划17 年锂电池产能达到2-3GWH,产能扩张支撑未来锂电池业务高速增长。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2016-2018 年摊薄EPS 分别为人民币0.584 元、0.700 元、0.807 元。维持“买入”评级。
风险提示
黑金电池产能提升不大预期风险;锂电池产能投产不达预期风险;微型电动汽车电池竞争加剧风险。