渠道调研显示大电池需求超预期、供货不足：电动自行车电池本身有大型化趋势（60V20AH 成踏板车标配）。三轮、四轮车山东地区几乎家家都有，电池较小电池损耗更大（2 年更换）。今年厂商产能配比预判失误，预计以后大小电池的配比各占50%；大电池小厂商较多，其渠道铺货多，先卖货再给钱，价格便宜10%，但终端担心返修率、售后、质量等问题，对超威天能没有实质性威胁。大电池黑金开始供货，但产能不足、供应紧张。预计大电池供需紧张状况至少持续到明年上半年。
　　普品小电池处于利润最好时期、黑金退货率低于预期：普品小电池每组利润正处于过去五年（2012-2016）最好时间，大电池每组利润则至少较小电池翻倍，经销商喜迎电池价格上涨。普品小电池现在也在赚钱，中高端产品“黑金+银合金+金超威”的每组利润贡献则更大。退货率方面，黑金电池退货率低于普品（误退为主），普品退货率也呈下降趋势。
　　“经销商”转型“联营商”，差异化助推联营商利润水平提升：渠道调研显示，经销商销售结构中，中、高端的“黑金+银合金+金超威”占比不低于30%，大电池销售占比30%，这样普品（48V12AH）的销售占比仅有40%，因为中高端小电池（特别是黑金）以及大电池的每组盈利显著高于普品小电池，经销商盈利能力提升。另外，超威对其经销商扁平化管理，采用更加市场化的代理商机制，使其与同业进一步差异化。
　　两家重现全面价格战可能性很小：我们认为超威、天能两家的价格战概率很小，因厂商对盈利诉求强烈；局部区域、局部型号可能有短期价格战，但不会影响全局。普品小电池对两家而言重要性都在降低，大电池需求超预期，两家会调降小电池配比；另外一旦低速电动车全面放开、有望迎来井喷式需求爆发，电池产能更加紧张。
　　股价调整未有基本面原因，调整带来买入良机：下半年环保整治、铅价上涨、电池提价，我们认为与2011 年非常类似。另外，超威受益于黑金电池的推广，差异化战略初现效果，继我们续看好黑金的推广带来盈利能力的提升。当前股价对应7x2016P/E，与A 股同业相比非常便宜，并将大概率进入第二批深港通名单。上调目标价至HK$8.60，维持“买入”
　　评级，对应2017P/E7.9x，潜在涨幅42.3%，认为调整带来买入良机。