公司近况
　　公司自4 月19 日低点已上涨50%。我们持续看好龙湖集团作为稀缺的“开发+持有”标的，有望通过高度自律、积极作为在下行周期保存优质资产、打磨能力，待行业基本面修复后解锁优越模式带来的估值重塑。我们认为公司当前较合理市值仍有空间，建议关注逢低布局机会。
　　评论
　　模式优越，顺利穿越周期则有望获估值重塑。2023 年其经常性收入达249亿元，占总收入14%（同业平均仅7%）、占核心利润已超6 成。我们认为其经常性收入短中期有望双位数增长，经常性核心利润占比持续过半；在此基础上，若新房销售企稳复苏，公司有望凭借优质土储（截至去年末约4000 亿元未售货值，约8 成位于一二线城市）大体维持当前销售体量，支撑整体核心利润较去年（113.5 亿元）大体持平。即便保守给其经常性/房开业务12x/4x P/E，当前较合理市值仍有16%的上行空间。
　　主动作为，穿越周期之可见度正在持续累积：
　　1）前置削峰，年内待偿公开债压力可控。公司已提前偿付原于今年到期的境外银团（153 亿港币）及CMBS（46 亿元），并于5 月17 日完成债券“21 龙湖03”回售（15 亿元），截至目前年内仅剩45 亿元公开债待偿。
　　2）适度补仓搭配高周转，开发业务持续贡献回款。公司1-4 月拿地强度24%，权益地价54 亿元。新增项目均在超高/高能级城市，并以小规模搭配高周转（新增单项目总建面在2 万-9 万平的较小区间，我们预计拿地到开盘约4-5 个月、去化率维持60-70%），叠加年初存量项目可售货值2400 亿元，有望在年内为其快速补充现金流。
　　3）非房业务稳定发力。公司公告1-4 月实现经常性收入总计85.9 亿元、同比增长10.3%。我们预计公司运营及服务业务仍将继续发挥稳定器功用，于短期新房市场调整阶段护航业绩兑现，中长期助推转型升级与估值重塑。
　　政策催化，助力情绪改善下的弹性修复。4 月底至今供需支持政策频出，我们认为有利于助推实体市场、至少一二线城市在6-12 个月内陆续迎来量价企稳转机，而公司有望凭借优质土储在行业修复过程中率先回归正轨；特别是收储可能为房企提供更直接有效的现金流支持机制，龙湖有望受惠。我们观察到其自4 月19 日低点至今上涨50%（对比2022 年初、年末及2023年中各轮上涨52%/195%/43%），提示关注后续可能的盘整带来布局机会。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测和跑赢行业评级，虑及公司偿债铺排积极、有望受益于近期政策利好及投资者风险偏好改善，我们基于公司经常性/房开业务12x/4x 2024P/E，对应上调目标价24%至15.8 港币（上行空间16%，对应2024/25 年P/E分别为8.4/8.2x）。公司交易于7.2/7.1x 2024/25 P/E。
　　风险
　　政策施展力度不及预期；房价调整幅度深于预期。