核心观点
　　2024 年，公司实现营收1274.7 亿元，同比下降29.5%，实现归母净利润104.0 亿元，同比下降19.1%，实现核心归母净利润69.7亿元，同比下降38.6%。公司运营及服务业务韧性增长，盈利能力保持稳定，2024 年在收入中占比21.0%，较上年提高7.3 个百分点，收入结构持续优化，在毛利中占比69.9%，较上年提高25.9个百分点。2024 年公司实现销售金额1282 亿元，同比下降26.1%，一、二线销售占比高达91%。截至2024 年末，公司总土储3312万方，其中67%位于一、二线城市。公司“三道红线”处于绿档，有息负债中短债占比仅17.2%，年内公开债余额仅71 亿元，2026年前无境外公开债到期，财务状况保持稳健。
　　事件
　　公司发布2024 年年度业绩，2024 年实现营收1274.7 亿元，同比下降29.5%，实现归母净利润104.0 亿元，同比下降19.1%，实现核心归母净利润69.7 亿元，同比下降38.6%。
　　简评
　　地产业务拖累，业绩有所承压。2024 年，公司实现营收1274.7亿元，同比下降29.5%，实现归母净利润104.0 亿元，同比下降19.1%，实现核心归母净利润69.7 亿元，同比下降38.6%。公司业绩下滑主因地产行业下行影响，开发业务结算收入和毛利率下降，2024 年开发业务实现收入1007.7 亿元，同比下降35.3%，实现毛利率6.1%，较上年下降4.9 个百分点。公司归母净利润降幅小于营收降幅，主因全年投资物业的公允价值变动由上年的20.1亿大幅提升至47.6 亿元。
　　运营及服务业务韧性增长，盈利能力保持稳定。公司运营业务实现稳健增长，2024 年实现收入135.3 亿元，同比增长4.5%，实现毛利率75.0%，较上年小幅下降0.8 个百分点，服务业务实现收入131.9 亿元，同比增长10.4%，实现毛利率31.4%，较上年提高0.4 个百分点。经营性业务在收入及毛利中的占比持续提高，2024年收入占比21.0%，较上年提高7.3 个百分点，收入结构持续优化，在毛利中占比69.9%，较上年提高25.9 个百分点。
　　聚焦核心城市，土储质量优异。2024 年公司实现销售金额1282亿元，同比下降26.1%，实现销售面积712.4 万平方米，同比下滑34.0%。公司坚持聚焦核心城市，一、二线销售占比高达91%，公司在4 个城市排名前三，在6 个城市排名前五。公司产品力得到市场认可，2024 年新开盘项目当年平均去化率近80%。拿地方面，2024 年拿地金额110 亿元，拿地强度8.6%，较上年下降12.1个百分点。截至2024 年末，公司总土储3312 万方，其中67%位于一二线城市，土储质量优异。
　　负债结构优化，财务稳健安全。截至2024 年末，公司扣预资产负债率57.2%、净负债率51.7%，现金短债比1.03,“三道红线”处于绿档。公司有息负债1763.2 亿元，同比下降8.5%，平均合同借贷年限10.3 年，短债占比仅17.2%，债务结构合理。截至2025 年3 月28 日，公司年内公开债余额仅71 亿元，2026 年前无境外公开债到期，财务状况保持稳健。
　　下调盈利预测，维持买入评级。下调公司2025-2027 年EPS 至0.94/1.00/1.08 元（原预测2025-2026 年为1.80/1.97 元），给予公司行业可比公司2025 年14X 的估值水平，下调目标价至14.15 港元（原目标价为15.20港元）。同时考虑到公司财务安全稳固，运营及服务业务韧性增长，业务结构不断优化，我们坚定看好公司中长期能穿越周期，故维持买入评级。
　　风险提示：1）业绩方面，房地产市场目前仍处于底部区间，公司开发物业的存货存在一定的减值压力，可能对未来的业绩产生一定影响；2）经营方面，当前购房者预期未得到根本性改善，未来房价上涨空间可能有限，公司在前期以较高的价格获取的地块，后续销售价格可能有不及预期的概率，继而对公司未来的结算及业绩转化形成一定压力；3）经营服务业务对公司愈显重要，其增长来自于消费的复苏，若消费复苏不及预期，则对公司业绩增长将产生一定影响。