【事件】中国太平发布2022 年业绩：1）归母净利润28 亿港元，同比-63%，下半年同比-96%。2）人民币口径下，集团EV 较年初+1.5%，较中期+2.4%。寿险EV 较年初+10.4%，较中期+4.3%。寿险NBV 同比-10.5%，下半年同比-10.1%。
　　3）净资产755 亿港元，较年初-14%，较中期-10%。
　　利润：寿险业务净利润明显下滑，境内财险实现扭亏为盈。寿险/养老及团险/资管业务归母净利润分别同比-46%/-19%/+29%，寿险净利润明显下滑主要受750曲线下移致准备金多提，以及资本市场波动影响。境内财险实现盈利7.5 亿港元（2021 年净亏损3.8 亿港元），境外财险与再保险业务净利润同比增速分别为+589%、+538%。
　　寿险：NBV 整体表现仍优于多数同业，人力规模较年中有所下滑。1）银保渠道期交保费增速较快：新单期缴保费同比-11.1%，其中个险、银保渠道分别同比-18.9%、+25.5%。个险趸交业务显著放量，占总保费比重由2021 年的0.1%提升至7.8%。2）NBV 表现仍优于多数同业：人民币口径下，个险/银保渠道NBV分别同比-9.8%、-20.3%。寿险整体NBV Margin 为18.7%，同比-5.4pct，其中个险/银保渠道分别同比-7.4pct、-3.7pct 降至24.9%、5.6%。3）人力规模较年中下滑：年末代理人共39.1 万人，较年初+1.6%，较年中-2.1%；每月人均期缴保费+1.8%至1.33 万元。4）继续率有所下降：代理人渠道13 个月93%、25 个月91.8%，分别同比-2.0pct、-0.6pct。5）核心偿付能力有所承压：太平人寿2022年末核心偿付能力充足率约97%，较22Q3 末下滑约6pct，公司预计23Q1 末为88.4%。我们认为，虽然公司当前核心偿付能力充足率仍满足监管最低要求，但仍可能面临一定压力，预计后续公司或将采取措施进一步补充核心资本。
　　产险：境内综合成本率显著改善，境外净利润亦明显增长。1）境内产险承保盈利7.5 亿港元（2021 年为亏损3.8 亿港元）。2）产险保费同比-0.7%（人民币口径下同比+2.8%），其中车险/水险/非水险分别同比-0.4%/-9.8%/-0.6%。3）综合成本率99.5%，同比-6.4pct。赔付率同比-4.9pct 至66.0%，费用率同比-1.5pct至33.5%。我们预计主要受疫情限制车辆出行、以及大灾损失相对较少等因素影响。4）境外财险业务方面，太平香港/澳门/印尼净利润分别+27%、+5%、+73%，英国大幅减亏至-1.1 亿港元（2021 年为-2.8 亿港元），新加坡则由盈转亏，亏损0.4 亿港元。
　　投资：受资本市场波动影响，总投资收益率有所下滑：投资资产规模达12182亿港元，同比+1.4%。总投资收益率-2.04pct 至3.31%，净投资收益率-0.04pct至4.02%。固收类/权益类资产占比分别76.7%/17.1%，同比+0.5pct、-1.2pct，其中债券占比同比+4.5pct。
　　目前股价对应2023E PEV 仅0.13x，估值极低。中国太平坚持推进实施高质量发展战略，持续布局康养生态圈建设，我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司0.18-0.19 倍 2023E PEV，对应合理价值区间11.15-11.77 港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）利率趋势性下行；2）保障型增长不及预期。