1H23 新业务价值基本符合我们预期
　　中国太平公布1H23 业绩：新业务价值（人民币口径）同比+28.5%（港币口径同比+19.2%），基本符合我们预期、低于市场预期6%；境内财险业务综合成本率同比+2.4ppt 至97.6%；集团归母净利润（港币口径）同比+20.5%，好于我们及市场预期，主要由于公司上半年投资表现好于预期。
　　发展趋势
　　新业务价值基本符合预期，业务品质维持领先。储蓄险高景气度及价值战略下，公司1H23 人民币口径新业务价值同比+28.5%，基本符合我们预期。分渠道来看，代理人/银保渠道新业务价值（人民币口径）同比+32.0%/8.2%，新业务价值率（披露值）分别同比+1.2/-2.5ppt 至18.6%/3.6%。1H23 代理人规模较年初下降18.1%至32 万人，其中百万人力同比+57.1%至2,673 人、晋升业务经理人数同比+94.7%至2,666 人；当年新人月均人均产能同比+72.9%、主管层级月均人均产能同比+34.7%，各层级代理人产能均有显著改善。上半年代理人13 个月/25 个月继续率为96.1%/91.6%、银保则分别为98.1%/96.8%，继续处于行业较优水平。
　　新会计口径下境内财险综合成本率同比+2.4ppt 至97.6%，我们预计主要由于去年疫情导致赔付低基数，太平财盈利整体情况好于我们预期。
　　投资表现出色及追溯调整IFRS9 带动净利润超预期增长。公司1H23 新准则口径净/总/综合投资收益率分别为3.63%/3.89%/5.92%，得益于公司持有的高分红港股跑赢恒生指数（含息）11.42ppt，集团整体权益跑赢沪深3002.19ppt。此外，公司对金融资产采用分类重叠法追溯去年同期数据，1H22 总投资收益率由旧口径的3.35%下降1.4ppt 至新口径的1.98%，重述后可比投资业绩基数较低，推动1H23 净利润同比+20.5%至52.2 亿港币；上半年公司股东权益（人民币口径）同比+0.9%至756.3 亿元。
　　寿险EV（人民币口径）环比+8.4%，合同服务边际环比+1.4%，我们预计主要由较优的新业务表现带动，且投资偏差对EV 贡献也有明显改善。
　　看好公司估值修复机会。2021 年起太平NBV 增速持续处于行业领先且多项指标在行业逆风下保持稳健，公司因此前行业下行周期、历史上业务发展波动等当前仅交易在0.12x 23e P/EV，我们认为公司被大幅低估，随着公司及行业新业务改善趋势愈发明晰，我们看好其估值修复机会。
　　盈利预测与估值
　　由于新准则切换剔除准备金影响并吸收投资亏损，我们上调2023e/2024eEPS 22.6%/9.6%至每股2.5/3.0 港元。当前股价对应2023e/2024e0.12x/0.11x P/EV。考虑到港股流动性等影响，我们维持13.80 港元目标价，对应2023e/2024e 0.21x/0.20x P/EV，较当前股价有83%的上行空间。维持公司跑赢行业评级。
　　风险
　　新单保费增长不及预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。