本报告导读：
　　公司23H1 归母净利润+20.5%，主要得益于投资收益改善；NBV 增长符合预期，人力缩量提质；财险以量换价，承保综合成本率97.6%；投资收益明显改善。
　　摘要：
　　维持“增持”评 级，下调目标价至11.42港元/股，对应2023年P/EV为0.19 倍：公司23H1 归母净利润同比+20.5%，主要为投资收益显著改善带来；寿险内含价值较上年末+5.0%（港币口径）/+8.4%（人民币口径），预计主要为新业务贡献提升以及内含价值预期回报贡献带来。考虑到新老产品切换后短期销售承压，调整2023-2025 年EP S 为1.49（1.68, -11.4%）/ 1.91（1.93, -1.0%）/2.24（2.17，+3.2%）港元。股东分红挂钩净利润，下调目标价至11.42 港元/股。
　　NBV 符合预期，人力策略调整呈现缩量提质：23 年上半年NBV 同比+19.2%（港币口径）/+28.5%（人民币口径），主要为公司把握客户旺盛的保险储蓄需求，多渠道并进带来新单较快增长，同比+33.0%，其中个险渠道同比+13.8%，银保渠道同比+70.5%。产品新业务价值率进一步下滑1.3pt 至12.2%，其中个险价值率+1.3pt 至18.6%；银保价值率-2.4pt 至3.6%。人力策略有所调整，继22 年人力逆势增长后，23年人力规模明显下滑，截至23 年6 月末个险代理人同比-19.8%至32.0万人。渠道策略的优化推动产能提升，上半年主管层级月人均产能同比+34.7%，新增人力月人均产能同比+72.9%。
　　财险以量换价，投资收益明显改善：1）23 年上半年境内财险总保费收入同比+3.1%，其中车险保费同比-3.7%，增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平，财险承保综合成本率+2.4pt 至97.6%。
　　2）23 年上半年集团持有的高分红港股大幅跑赢恒生指数，推动投资收益明显改善，年化总投资收益率同比+1.91pt 至3.89%；年化净投资收益率同比-0.31pt 至3.63%；年化综合投资收益率5.92%。
　　催化剂：权益市场回暖。
　　风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。