EPS 同比增长13.3%，NBV 同比增长28.5%
　　中国太平1H23 新准则EPS 为HKD1.37 元，好于彭博一致预期（1.18 元），较上年同期可比口径同比增长13.3%。1H23 新业务价值（NBV）人民币口径同比增长28.5%，增长强劲；考虑到汇率变动，港币口径NBV 增长19.2%。
　　境内财险综合成本率为（COR）97.6%，同比上升2.4pct；再保险业务COR105.8% 。1H23 年化净投资/ 总投资/ 综合投资收益率分别为3.63/3.89/5.92%。我们预计2023/2024/2025 年EPS 为HKD2.30/2.76/3.06（前值：HKD2.16/2.49/2.80）。我们维持基于DCF 估值法的目标价HKD12及“买入”评级。
　　保险服务业绩贡献主要利润
　　1H23 的寿险CSM 达HKD2,167 亿，较2022 年末下降5%，占寿险合同准备金20.6%。寿险CSM 在1H23 释放了HKD91 亿，年化释放比例为8.0%，占集团税前利润116%，是盈利的最重要来源。集团层面上半年的税前利润为HKD78.4 亿，其中寿、产、再保险服务业绩为HKD81 亿，占税前利润的104%；投资业绩仅为HKD16 亿，占税前利润的21%；其他费用成本占比-25%。新准则下公司资产配置结构发生改变，约六成固收资产以FVOCI计量，约九成的权益资产以FVTPL 计量。虽然综合投资收益较好，但寿险准备金因利率降低有较大增长，导致归属股东综合收益亏损HKD0.6 亿。
　　寿险NBV 大幅增长
　　不考虑汇率变动，上半年NBV 同比增长28.5%（港币口径：+19.2%）。我们认为7 月份寿险产品定价利率切换可能推动消费者提前购买，推高了二季度新单销售。1H23 首年保费同比增长33%，储蓄业务占比增加导致同期NBV 利润率下降1.3pct 至12.2%。太平人寿个险渠道代理人规模在1H23下降18.1%至32 万人。我们估计代理人1H23 NBV 产能同比提升35%（剔除汇率变动：+46%）。定价利率切换可能导致新单销售在短期内疲弱，但我们认为不改寿险销售长期复苏的趋势。我们预计2023/2024 年NBV 同比增长16.8/10.1%。
　　境内财险和再保险COR 承压
　　境内财险综合成本率（COR）同比上升2.4pct 至97.6%，主要是二季度以来车险赔付升高至常态所至。再保险承保表现继续恶化，同比升高4.4pct至105.8%，下半年的自然灾害频发可能会带来一些压力。公司股价目前对应0.12x 2023 PEV，我们认为具备吸引力。
　　风险提示：NBV 增长放缓、财产险COR 大幅升高、投资大幅亏损。